公司披露2023 年中报，实现归母净利润52.2 亿港元，同比+20.5%，NBV 36.5亿人民币，同比+28.5%，深蹲起跳态势明显，维持“强烈推荐”投资评级。
净利润增幅明显。23H1 公司实现归母净利润52.2 亿港元，同比+20.5%，分各业务经营净利润来看，寿险贡献占比达99.4%，其他项（主要包括控股公司、太平投资（香港）等公司的经营成果、以及合并调整）亏损1.2 亿港元，同比减亏83.7%。
负债端寿险强势复苏。1）23H1 太平人寿实现寿险NBV 36.5 亿人民币，同比+28.5%，增速有望领跑主要同业，预计主要是年初以来居民旺盛的财富管理需求和市场对寿险产品预定利率下调的担心，带动增额终身寿险等储蓄险持续热销所致。2）新单保费同比+42.4%，其中个险、银保分别增长21.8%和82.5%；Margin 为12.2%，同比-1.3pt。3）代理人数32.0 万，较年初净减少7.1 万，月人均期交保费18,167 元人民币，较年初+32.8%，预计随着低绩效代理人加速出清，队伍质态将进一步改善。4）个险及银保13 月继续率分别为96.1%、98.1%，25 月继续率分别为91.6%、96.8%，继续稳居行业前列。5）年中CSM 2177.88 亿港元，较年初下滑1.6%；寿险EV 2548.56亿港元，较年初增长5.0%。
产险及再保险业务均保持增长。23H1 太平境内财险保险服务收入同比+7.7%（人民币口径），其中车险、水险、非水险原保费占比分别为56%、2%、42%，业务结构持续优化；整体综合成本率为97.6%，同比+2.4pt。境外财险保险服务收入同比+7.6%（港元口径），总体承保盈利。再保险保险服务收入同比+2.1%（港元口径），综合成本率为105.8%，同比+4.4pt。
投资收益大幅改善。截至6 月末集团投资资产总额为12,628 亿港元，较年初增长7.5%，其中固收和权益类占比分别为74.8%、18.8%。公司加强研究驱动投资，权益市场表现大幅好于去年同期，23H1 实现总投资收益237.05亿港元，同比+105.9%；总投资收益率3.89%，同比+1.91pt；净投资收益率3.63%，同比-0.31pt；综合投资收益率5.92%，同比+4.0pt。此外，公司房地产债权类金融产品占总资产比例仅1.9%。
维持“强烈推荐”投资评级，23H1 公司基本面强势复苏，负债端已经迎来拐点，资产端风险逐步出清轻装上阵，体量小、趋势顺、弹性高。考虑到上半年公司归母净利润已大幅超过去年全年水平，我们结合历史数据，上调盈利预测。当前公司股价对应2023 年PEV 仅0.14 倍，处于历史估值底部，目标估值对应23 年底EV 0.2 倍，目标价11.0 港元，对应空间46%。
风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。