【事件】中国太平发布2023 年中报业绩：1）归母净利润52.2 亿港元，同比+20.5%；其中寿险/ 境内财险/ 境外财险/ 再保险/ 资管分别同比+14.8%/-67.9%/+10.1%/+19.3%/-85.8%。2）太平人寿NBV 36.5 亿元，同比+28.5%；NBV Margin 12.2%，同比-1.3pct。3）太平人寿EV 2549 亿港元，较年初+5.0%。4）净资产820 亿港元，较年初-2.3%。
　　核心指标：寿险业务净利润回升。1）保险服务业绩81.5 亿港元，同比-25.5%。
　　承保财务费用222 亿港元，同比+49.2%。合同服务边际2178 亿港元，较年初-1.6%。
　　2）我们认为寿险净利润有所上升主要系传统寿险保费规模迅速扩张。
　　寿险：新单保费大增，银保渠道占比提升。1）保险服务业绩76.4 亿港元，同比-26.0%。合同服务边际2167 亿港元，较年初+1.4%；其中上半年寿险新业务贡献合同服务边际同比增长9.4%。2）保费稳步增长：太平人寿新单保费同比+42.4%；其中个险/银保分别同比+21.8%/82.5%。原保费方面，个险长险首年期缴134 亿港元，同比+23.0%；银保长险首年期缴134 亿港元，同比+70.6%。银保渠道期交保费增速较快，且银保渠道保费占比同比+1.4pct。产品结构发生调整优化，传统寿险同比+41.7%，我们预计这与增额终身寿等传统寿险热销有关。3）NBV 表现仍优于多数同业：个险渠道NBV 32.8 亿港元同比+22.4%；银保渠道NBV 4.6 亿港元，与去年同期基本持平。个险/银保渠道NBV Margin 分别同比+1.3pct/-2.4pct 至18.6%/3.6%。我们认为，在公司聚焦价值成长主线下，下半年有望继续实现NBV正增长。4）人力效能提升明显：代理人规模32 万人，较年初-18.1%。每月人均期缴保费较年初+32.8%至1.8 万元。我们认为，代理人规模的缩减与公司推动业务队伍高质量发展有关。
　　产险：继续实现承保盈利，非水险占比提升。1）保险服务业绩3.9 亿港元，同比-48.6%。综合成本率97.6%，同比+2.4pct。2）境内产险上半年盈利1.9 亿港元，同比-67.9%。3）境内产险原保费收入184 亿港元，同比+3.1%，其中车险/水险/非水险分别同比-3.7%/-5.3%/+14.1%。4）境外财险业务方面，太平香港/太平澳门保险服务业绩分别同比+106%/+14%。综合成本率分别为91.7%/68.2%，分别同比-4.3pct/-7.1pct。
　　投资：总投资收益率同比提升，权益类资产获得增配。1）投资规模稳步增长：
　　投资资产规模12628 亿港元，较年初+7.5%。固收类/权益类资产占比分别-0.8pct/+1.0pct 到74.8%/18.8%。2）总投资收益企稳提升：上半年实现总投资收益237.05 亿港元，较去年同期增长105.9%。年化净投资收益率3.63%，同比-0.31pct；年化总投资收益率3.89%，同比+1.91pct；年化综合投资收益率5.92%，同比+4.00pct。
　　目前股价对应2023E PEV 仅0.12x。中国太平坚持推进实施高质量发展战略，持续布局康养生态圈建设，我们看好公司长期发展韧性。我们给予公司0.19 倍 2023EPEV 不变，对应目标价11.50 港元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：1）利率趋势性下行；2）保费增长不及预期。