事件：中国太平发布2023 年中期业绩公告，公司2023 年上半年归母净利润同比+20.5%至52.2 亿港元。
　　整体：2023H1 归母净利润同比+20.5%至52.2 亿港元，主要得益于权益投资表现优异，公司FVTPL 资产未实现收益由去年同期的-85 亿港元提升至+36 亿港元（集团持有的高分红港股战胜恒生指数（含息）11.42pct，驱动集团整体权益战胜沪深300 指数2.19pct）。其中，寿险业务、境内财险、境外财险、再保险、资产管理业务净利润分别同比+14.8%、-67.9%、+10.1%、+19.3%、-85.8%。
　　普通股股东应占权益较去年末-2.3%至820 亿港元。
　　寿险：2023H1NBV 同比+19.2%至39.55 亿港元（人民币口径下，NBV 同比+28.5%至36.5 亿元），主要由新单保费同比+42.4%驱动，NBV Margin 同比-1.3pct 至12.2%。1）个险渠道：NBV 同比+22.4%至32.8 亿港元，其中新单保费同比+21.8%，主要由长险首年期缴同比+23.0%至133.9 亿港元带来；NBVMargin 同比+1.3pct 至18.6%。2）银保渠道：NBV 同比+0.4%至4.6 亿港元，其中新单保费同比+82.5%，主要由长险首年期缴同比+70.6%至134.1 亿港元驱动，但NBV Margin 同比-2.4pct 至3.6%。
　　公司今年来加大清虚力度，代理人规模较年初-18.1%至32.0 万（减少7.1 万人），但产能（每月人均期缴原保费）较2022 年+32.8%至1.8 万元（+4482 元），主要由储蓄险销售较好带来。
　　寿险EV 较年初+5.0%至2549 亿港元（人民币口径同比+8.4%至2350 亿元）；合同服务边际较去年末减少1.6%至2178 亿港元，其中寿险合同服务边际较去年末增长1.4%，新业务贡献合同服务边际同比+9.4%，太平人寿新业务贡献合同服务边际同比+15.0%。
　　境内财险：2023H1 综合成本率同比+2.4pct 至97.6%，在低基数下维持较好盈利。原保费同比+3.1%，市场份额较2022 年-0.1pct 至1.8%。分险种看，车险同比-3.7%，水险同比-5.3%，但非水险同比+14.1%，预计主要由责任险、农险、健康险等险种带来。
　　投资：2023H1 净投资收益率3.63%，同比-0.31 pct；总投资收益同比+105.9%至237 亿港元，主要源于权益投资表现优异，资本利得由-113 亿港元提升至+16 亿港元，推动总投资收益率同比+1.91pct 至3.89%；考虑FVOCI 资产的市值变动，综合投资收益率为5.92%，同比+4.0pct。公司当前房地产债权金融产品敞口仅271 亿港元，占总资产比重1.9%，较去年末-0.1pct，主要项目处于一线城市、省会城市或经济发达二线城市。
　　投资建议：公司上半年人民币口径下寿险NBV、EV 增长，以及利润增速均表现亮眼。展望下半年，消化客户消耗的影响、适应新产品，以及公司层面主动降速，预计NBV 增速将放缓。但在储蓄需求仍然高位+中高端队伍企稳、优增改善+开门红准备充分的前提下，预计24 年开门红及全年NBV 有望实现正增长。目前公司对应2023 年PEV 仅0.14 倍，处于历史估值的4%分位。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：代理人规模继续下滑或产能提升不及预期；长端利率下行；权益市场波动加剧；后续保单修复不及预期。