2023 年利润好于我们和市场预期
中国太平公布2023 年业绩：假设调整前人民币口径新业务价值（NBV）同比+27.8%（假设调整后+2.2%），基本符合预期；境内财险业务综合成本率（CoR）同比+1.2ppt 为98.4%；集团港币口径净利润同比+44.1%至61.9 亿港元，超过我们预期，主要由于投资表现、准则切换影响好于我们预期。
发展趋势
寿险增长、品质继续领先行业。2023 年太寿NBV 同比+27.8%（除特殊说明本段使用假设调整前人民币口径），个险/银保NBV 分别+8.7%/221.8%，新业务价值率分别同比+0.3/+6.2ppt；个险队伍产能及收入提升，全年主管层级/新人月均产能分别同比+7.3%/+10.4%，业务经理/高级经理/区域总监及以上月均收入分别同比+19.8%/+20.2%/+14.9% ， 13/25 个月继续率为96.2%/90%，保持行业领先水平；银保月人均期缴保费同比+51.2%，“报行合一”下1-2M24 银保假设调整后NBV 仍实现同比超过400%的增长。
境内财险业务CoR 同比+1.2ppt 至98.4%，或受22 年赔付低基数及自然灾害影响，整体承保盈利情况好于我们和市场预期；境外财险业务各板块均实现承保盈利，其中太平香港、英国、新加坡、印尼CoR 同比改善。
综合考虑经济环境变化，公司分别下调内含价值投资收益率/风险折现率假设50/200bps 至4.5%/9%，上述假设调整对NBV/集团内含价值（人民币口径）影响分别为-20%/-6%。调整前/后集团内含价值同比+10.5%/3.9%。
守得云开见月明。尽管新准则切换影响较为复杂不可简单与同业比较，太平全年净利润同比增长44%至61.9 亿港币仍超过我们和市场预期，净/总/综合投资收益率分别同比-0.30/+1.45/+2.66ppt 至3.56%/2.66%/5.01%，集团持有的高股息策略港股跑赢恒生指数（含息）18.47ppt，推动整体权益跑赢沪深300 指数8.18ppt。除寿险外业务合计税后利润由亏转盈至8.6 亿港币，其他业务由亏损26 亿港币转为盈利1 亿港币，我们认为其他业务的风险资产或已有一定程度的出清，看好后续权益市场企稳后其利润改善趋势。公司宣告23 年每股股利同比+15%至0.3 港币，派息率约为20%，当前股价对应股息率(2023a)约为4.6%。
盈利预测与估值
因其他业务减亏好于我们此前预期，我们上调2024e EPS 24%至每股2.56港币，并引入25e EPS 每股3.21 港币。维持跑赢行业评级。考虑到当前市场环境，我们维持目标价9.5 港币，对应2024e/25e 0.2x/0.2x P/EV。当前股价对应0.1x/0.1x 2024e/25e P/EV，目标价较当前股价有47%的上行空间。
风险
新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。