本报告导读：
　　公司23 年归母净利润+44.1%，主要得益于投资收益改善；NBV符合预期，行业顺周期进行渠道优化利好业绩稳定；财险低速增长；综合投资收益率大幅改善。
　　摘要：
　　维持“增持”评 级，下调目标价至9.61 港元/股，对应2023年P/EV为0.16 倍：2023 年归母净利润同比+44.1%，主要为投资收益显著改善带来；集团内含价值同比+8.9%（港币口径假设调整前）/+2.4%（港币口径假设调整后，其中长期投资收益率假设由5.0%下调至4.5%，风险贴现率假设由11.0%下调至9.0%），符合预期。公司23 年分红0.3 港元/股，同比15.4%，分红率由22 年的33.4%下调至17.4%，预计主要为实施新会计准则后利润绝对数提升影响。考虑到低基数下23 年权益市场改善预期将带来业绩改善，上调2024-2026 年EPS 为1.90(1.49,27.6%)/ 2.20(1.91, 15.2%)/2.62（2.24，17.1%）港元。考虑到当前投资收益率仍难以达到长期投资收益率假设，下调目标价至9.61 港元/股。
　　NBV 符合预期，行业顺周期进行渠道优化利好业绩稳定：23 年NBV同比26.0%（港币口径假设调整前）/0.7%（港币口径假设调整后），以储蓄险为主的产品策略导致利率敏感性较高，截至23 年末，公司原保险保费收入中传统寿险和年金险占比达57.5%。个险NBV 同口径下同比7.2%，主要由满足居民的储蓄需求带来新单增长，个险新单同比5.3%。值得一提的是，公司23 年人力规模显著下滑，截至23 年末个险代理人同比大幅下滑40.0%至23.5 万人；而代理人人均产能显著提升30.6%。个险价值率小幅提升0.3pt 至25.2%，预计为减少短储增加增额终身寿影响。银保NBV 同口径下同比217.2%，新单和价值率均显著提升，其中银保新单同比45.3%；银保价值率同比+6.3pt 至11.9%，预计主要为拉长期缴缴费期推动。
　　财险低速增长，综合投资收益率明显改善：1）23 年境内财险总保费收入同比+1.4%，其中车险保费同比-2.0%，增长慢于行业预计为主动放缓业务扩张维持盈利水平，财险综合成本率+1.2pt 至98.4%。2）23年公司投资端业绩明显改善，其中净投资收益率3.56%，同比-0.30pt，预计主要为长期股权投资亏损影响；总投资收益率2.66%，同比+1.45pt，23 年权益投资买卖贡献有所提升，但权益市场波动仍然使得总投资收益率承压；综合投资收益率5.01%，同比+2.66%，预计主要为高分红策略盈利改善贡献。
　　催化剂：客户保险储蓄需求持续旺盛；权益市场回暖。
　　风险提示：代理人改革不及预期；长端利率下行；权益市场波动。