公司披露2023 年报，实现归母净利润61.90 亿港元，同比+44.1%；NBV 85.15亿人民币，同比+27.8%；综合投资收益率5.01%，同比+2.66pt，业绩表现全面超预期。
　　净利润大幅增长，其他业务扭亏为盈。2023 年公司实现归母净利润61.90亿港元，同比+44.1%（H1/H2 分别为+20.5%/扭亏为盈）。分业务板块来看，寿险/财险/再保险/资管/其他业务的经营净利润占比分别为92%、5%、3%、-1%、1%，其他项（主要包括控股公司、太平投资（香港）等公司的经营成果以及合并调整）全年盈利1.13 亿港元，实现了自2019 年后的首次扭亏为盈。
　　寿险NBV 维持高增，代理人队伍加快清虚。1）2023 年公司实现寿险NBV85.15 亿人民币，同比+27.8%（H1/H2/分别为+28.5%/+27.3%），在较高基数上仍保持了大幅正增长，预计24Q1 NBV 增速仍有望显著优于同业。2）新单保费同比+24.3%，其中个险和银保长险首年期缴保费分别同比+18.7%、+52.4%；NBV Margin 为19.9%，同比+1.2pt，其中个险和银保分别为25.2%、11.9%。3）代理人数23.5 万，同比-40.0%，月人均期缴保费14,410 元人民币，同比+5.3%，随着低绩效代理人加速出清，队伍质态逐步改善。4）个险及银保13 月继续率分别为96.2%、98.0%，25 月继续率分别为90.0%、95.9%，连续多年行业领先。5）寿险EV 2625.88 亿港元，较年初+8.2%。
　　此外，公司下调长期投资收益率和风险贴现率假设分别为4.5%（原5%）、9%（原11%），调整后对寿险NBV 和EV 的影响分别为-20.1%、-6.6%。
　　产险及再保险业务均保持承保盈利。1）2023 年财险保险服务收入同比+7.9%，其中车险、非车险分别同比+3.5%、+16.7%，业务结构持续优化。
　　综合成本率方面，境内业务COR 为98.4%，同比+1.2pt，预计是受自然灾害及车辆出行恢复导致的赔付率上升影响；境外业务除太平澳门COR 有所抬升外，其他地区均明显优化。2）再保险保险服务收入同比+8.6%，综合成本率95.6%，同比+0.9pt，保持承保盈利。
　　投资收益显著改善，房地产债权金融产品权重较小。年末集团投资资产13,495 亿港元，较年初+14.9%；总投资收益335.66 亿港元，同比+138.8%，主要是受益于其持有的高股息策略港股跑赢恒生指数（含息）18.47pt，整体权益跑赢沪深300 指数8.18pt。2023 年公司综合投资收益率5.01%，同比+2.66pt；总投资收益率2.66%，同比+1.45pt；净投资收益率3.56%，同比-0.30pt。此外，公司房地产债权类金融产品投资约207 亿港元，合计占总资产比例1.4%，较去年末降低0.6 个百分点。
　　维持“强烈推荐”投资评级。2023 年报公司延续了中期的亮眼业绩，投资和负债端表现均超预期，但估值仍处于历史极低位，与基本面的高景气严重不匹配。我们反复强调，随着公司资产端风险逐步出清轻装上阵，业绩改善弹性预计显著高于同业。考虑到会计准则切换，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为78/90/101 亿港元， 对应增速+25%/+16%/+13%。当前公司股价对应2023 年PEV 仅0.09 倍，预计后续上行空间较大。
　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。