EPS 增长25%
　　中国太平3 月25 日发布2023 年业绩。EPS HKD1.5 可比口径同比增长25%，但低于我们的预期HKD2.3。公司提升DPS 至HKD0.3（2022：
　　HKD0.26），分红率20%。寿险新业务价值（NBV）可比口径同比增长26%，好于我们的预期17%。公司调降了内含价值（EV）精算假设，调整后的NBV较去年大致持平。财产险综合成本率（COR）98.4%，可比口径同比上升了1.2pct 。考虑到投资波动， 我们调降了2024/2025/2026 EPS 至1.81/1.73/1.88（前值：RMB2.76/3.06/-），降低基于SOTP 方法的目标价至HKD10.4（前值HKD12.0）。
　　2H23 寿险NBV 量价齐升
　　可比口径下，寿险NBV 同比增长26%（1H23/2H23：19%/32%）。2H23面临定价利率下调导致的不利环境，NBV 增长进一步提速，显现出强劲的增长势头。新单保费（FYP）同比增长19%，显示NBV 利润率有所改善。
　　考虑到1H23 产品利润率有所下降，2H23 利润率改善尤其显著，我们估计1H23/2H23 的NBV 利润率（FYP 基准）为11.9%/34.5%（1H22/2H22：
　　13.3%/25.4% ）。公司分别下调了内含价值投资收益率/ 折现率假设50bps/200bps 至4.5%/9%，调整比例1：4，折现率调整幅度大于平安。
　　假设调整降低了NBV 约20%，调整后的NBV 与上年报告数大致持平。我们预计2024 年NBV 增长13%。
　　海外产险承保表现改善
　　可比口径下，大陆产险COR 同比上升1.2pct 至98.4%，主要因为1H23 期间COR 恶化幅度较大（2.4pct）。大陆产险总保费增长1.4%（车险/非车险：
　　-2.0%/7.5%），车险增长偏弱。海外产险业务承保表现优异，我们估计2023年COR 为89.6%，各海外市场承保表现均优秀，英国业务COR 甚至只有68.5%。再保险COR 为95.6%，表现健康，尤其在2H23 大幅好转，我们估计2H23COR 仅为85.4%（1H23：105.8%）。海外产险和再保险承保表现改善带动产险整体板块利润上升。我们预计2024 年大陆产险/海外产险/再保险COR 分别为98.2%/92%/95%。
　　资本回报有所改善
　　中国太平的偿付能力稳健。寿险业务综合偿付能力比率在2023 年底为284%（2022：194%），大陆产险业务为229%（2022：224%）。中国太平2023 年的ROE 为8.5%，可比口径下较上年略有提升（2022：7.3%）。我们预计2025 年ROE 为8.4%。
　　风险提示：NBV 增长大幅恶化，产险COR 大幅恶化，投资重大损失。