核心观点：
　　中国太平的前身“中保国际”于2000 年在港交所上市，是我国首家境外上市保险公司。回顾公司战略及经营情况，两个三年战略的辉煌期、行业冲击和管理层频繁变更的低谷期及改革期。当前公司估值较低，较同业有提升空间，改革效果持续释放，我们认为公司有望否极泰来。
　　寿险业务：改革持续深化推动业绩领先同业。公司于1937 年开设人寿保险部，1956 年暂停国内业务，2001 年境内复业，2009-2023 年保费CAGR 为16.7%，市场份额从2.8%提升至4.8%，排名升至第五。
　　11-17 年，两个三年战略推动NBV 复合增速35%，远高于同业（国寿20%、平安26%、太保26%）；而18 年后受行业景气度下行及公司管理层频繁变更导致增速下降，17-20 年NBV 复合增速为-14%，低于主要同业（国寿-1%、平安-10%、太保-13%）；疫情后，公司通过差异化的代理人策略以及清晰的改革推动NBV 增速优于同业，20-23 年复合增速为-5%，高于同业（国寿-14%、平安-14%、太保-15%）。展望未来，一方面队伍改革持续深化，银保渠道提供专业队伍和展业服务，医康养生态圈等综合优势，寿险新单及NBV 有望继续领跑同业。
　　投资业务：公司加大长久期资产配置，2023 年债券比例提升至68.7%，是上市险企中较高水平，股票+基金配置比例为14.5%，略高于主要同业。11-23 年公司净投资收益率平均水平4.3%，略低于同业，预计主要是现金及等价物占比较高，而同期总投资收益率平均水平为4.7%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到当前公司业绩持续回暖，以及较低的估值水平，我们预计公司2024-2026 年的EPS 分别为1.75/2.02/2.39 港币/股，EV 法给予公司24 年H 股合理估值0.25XPEV，对应合理价值13.51 港币/股，首次覆盖给予公司H 股“买入”评级。
　　风险提示：代理人超规模下降，产品销售不及预期，巨灾损害频繁。