事件：中国太平发布2023 年年度报告，报告期内公司实现保险服务收入1074.9 亿港元，同比-1.3%；实现归母净利润61.9 亿港元，同比+44.1%。精算假设调整后寿险NBV 达68.1 亿人民币，调整前NBV 为85.2亿人民币，可比口径下同比+27.8%；境内财险综合COR 为98.4%，同比+1.2pct；综合投资收益率5.0%，同比+2.7pct。
精算假设调整影响寿险价值评估，保费增加拉动寿险业务价值增长。
由于风险贴现率和投资回报率下调至9.0%和4.5%，影响寿险EV 和NBV 分别下降6.6%和20.1%。截至报告期末，寿险EV 调整前达2379.6 亿人民币，可比口径下同比+9.8%；NBV 调整前为85.2 亿人民币，可比口径下同比+27.8%。此增长主要源于人寿保费增加，太平保费总额为1875.0 亿港元，同比+4.7%，其中个险、银保渠道首年趸缴保费分别为15.3、0.8 亿港元，同比+47.2%、+272.7%。
财险业务积极调整结构，保持承保盈利。境内财险方面，2023 年保费收入达到333.9 亿港元，同比+1.4%，其中车险同比-2.0%，水险和非水险分别同比+6.2%、+7.5%，业务结构持续优化；境内业务COR 为98.4%，同比+1.2pct，我们预计主要受出行恢复和灾害天气影响。境外财险方面，除太平英国外，其他分部保费在报告期内均实现增长；而除太平澳门外，其他分部综合COR 均有所下降，主要归因于公司整体管理成本能力的提升和赔付损失的减少。
通过优化投资策略，公司实现显著的投资收益增长。截至报告期末，公司的投资资产达1.3 万亿港元，同比+14.9%。报告期内公司净投资收益、总投资收益分别为449.2、335.7 亿港元，同比分别-0.1%、+138.8%；公司净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别为3.6%、2.7%、5.0%，同比分别-0.3pct、+1.5pct、+2.7pct。这一卓越的收益表现主要源于对股票持仓结构的精心优化以及对债券投资的结构性增配。公司持有的高股息策略港股在包含股息的情况下跑赢恒生指数18.5pct，整体权益也跑赢沪深300 指数8.18pct；投资结构上公司显著增配债券投资，截至23 年末债券投资占比为68.7%，同比+6.5pct。此外，截至23 年末公司债权产品投资总额为775.4 亿港元，占投资资产的比例同比-1.4pct，其中83.1%投资于AAA 级债券、2.0%投资于AA+级债券、其他为低风险的银行理财产品，整体信用状况良好。
投资建议：公司寿险EV 和NBV 表现优异，财险业务积极调整业务结构，保持承保盈利；投资端优化投资策略并大幅增配债券资产，投资收益实现显著增长。我们预计2024-2026 年公司保险服务收入为1147.12、1219.50、1287.06 亿元，归母净利润为73.55、84.81、96.36 亿元，EPS为1.78、2.05、2.33 元/股，对应5 月23 日收盘价的PE 估值为4.62、4.01、3.53 倍。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期、长端利率持续下行、权益市场波动加剧