投资逻辑
　　中国太平资负两端弹性充足，居民储蓄意愿强烈叠加报行合一政策下，预计2024NBV 有望实现30%左右增长，预计将快于其他保险公司，且公司23 年业绩发布会指出资产端历史风险已基本出清，轻装上阵，利润高增可期。
　　寿险：战略稳定性强，渠道、客户、产品三端均具备差异化竞争优势。核心管理层任职期长且为内部晋升，为公司战略的连续性与稳定性提供支撑，行业深度调整期公司整体采取跟随战略，未进行大刀阔斧的改革，2018-2022 年NBV4 年复合增速-13%表现优异，上市同业分别为国寿-8%、人保寿-17%、平安-21%、太保-24%、新华-33%。①渠道端：个险坚持以人力发展作为公司成长最主要的驱动因素，高度重视组织建设。②客户端：2001 年即前瞻性提出“三高”策略，提升中高端客户服务能力、抢占中高端市场份额。③产品端：自2006 年起，公司便已将续期保费管理提到了重要高度，2023 年个银13/25 个月继续率均高于90%，显著优于上市同业，为差异化月缴产品的运营提供支撑。
　　财险：境内业务盈利能力待改善，境外业务表现较好。太平财险整体规模较小，2023 年利润贡献不足5%。具体来看，境内财险业务受车险综改、费用竞争加剧等因素影响增速放缓，2019-2023年保费复合增速仅2%，市占率小幅下滑0.2pct 至1.9%，且承保盈利能力受制于规模效应整体偏弱，有待改善。境外财险业务以港澳地区为主，盈利能力显著优于境内业务，整体承保盈利延续。
　　资产配置：β弹性显著高于同业。公司持续增配长久期利率债，2023 年债券配置比例高达68.7%，有利于为后续净投资收益率提供支撑；同时公司权益资产（股票+基金）2023 年配置比例为14.5%，较同业高出2-3pct，假设权益市场上涨5%（负债端吸收50%），对2024 年利润增速贡献为58%，β弹性高于同业。2023 年公司净投资收益率、总投资收益率分别为3.6%、2.7%，低基数下弹性充足。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2024/2025/2026 年公司实现新业务价值100/119/131亿港元，同比+33%/+19%/+10%，归母净利润86/97/112 亿港元，同比+39%/+13%/+16%。公司资负两端弹性充足，给予2024 年0.23X目标PEV，对应目标价14.17 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　当前公司内含价值大幅折价，2024 年PEV 仅0.13X，估值隐含的投资收益率为-0.1%，低估值、高弹性特征突出。
　　风险提示
　　长端利率超预期下行；监管政策趋严；权益市场波动。