本报告导读：
公司24H1 归母净利润同比15.4%，由资负两端共同驱动；NBV 高速增长，业务品质全面改善超预期；财险盈利改善，投资否极泰来。
投资要点：
维持“增持”评级，上调目标价至13.59港元/股，对应2024年P/EV为0.22 倍：24H1 公司归母净利润同比15.4%，由保险服务业绩与投资收益共同驱动，尤其净投资业绩大幅改善，同比360.7%；集团内含价值较上年末增长8.1%，超出预期。考虑到公司权益资产中配置较多红利资产有利于稳定利润，上调2024-2026 年EPS 为2.14(1.90,12.9%)/ 2.51(2.20, 14.1%)/3.10（2.62，18.2%）港元。考虑到公司业务品质全面改善超预期，上调目标P/EV 至可比同业（中国太保H、中国人寿H、新华保险H）平均0.22x，对应目标价13.59 港元/股。
NBV 高速增长，业务品质全面改善超预期：24 年上半年NBV 同比85.5%（港币口径），主要为价值率大幅改善带来，同比12.4%至24.6%。其中，个险价值率同比8.9pt 至27.5%，银保价值率同比16.4pt至20.0%；其他业务价值率同比提升13.4pt 至24.6%，主要得益于产品定价利率下调、银保和经代渠道“报行合一”带来的费用优化，以及优化缴费期限，上半年个险新单同比增长9.9%，其中长险新单同比14.3%。其次，渠道人力进一步优化推动产能高速增长。24 年上半年代理人较上年末下降3.0%至22.8 万人，月人均产能同比65.0%，月人均NBV 同比145.8%。第三，业务品质持续向好。上半年个险13/25 个月继续率分别提升2.6pt 和5.1pt 至98.8%和95.1%；银保13/25 个月继续率分别提升0.6pt 和1.9pt 至98.6%和97.8%。
财险盈利改善，投资否极泰来：1）24H1 境内财险总保费收入同比1.7%，业务结构调整导致增长缓慢，业务品质提升效果明显，财险COR 同比下降0.6pt 至97.0%。2）24H1 投资业绩明显改善，主要由权益资产买卖价差贡献。年化净投资收益率3.47%，同比-0.16pt，主要为长端利率下行的冲击；年化总投资收益率5.27%，同比1.38pt，预计为红利资产上半年实现较好收益带来；未年化综合投资收益率5.58%，同比2.62pt，预计为OCI 债券浮盈计入投资收益影响。
催化剂：客户保险储蓄需求持续旺盛；长端利率企稳。
风险提示：代理人改革不及预期；长端利率下行；权益市场波动。