1H24 业绩好于我们预期
　　中国太平公布1H24 业绩，集团归母净利润同比+15.4%，规模好于我们预期6%，主要由于投资好于我们预期，人民币口径下寿险新业务价值（NBV）同比+83.6%（可比口径下同比+108.3%），规模好于我们预期26%，主要由于银保表现好于我们预期，集团内含价值较2023 年末增长8.8%，集团非保险业务净亏损0.4 亿港币，未见大额减值。
　　发展趋势
　　太平人寿NBV 同比大增，银保价值率和个险队伍质量均有显著提升。人民币口径下太平人寿1H24 NBV 同比+83.6%（可比口径下同比+108.3%），其中个险和银保渠道分别同比+58.2/299.7%，整体新业务价值率同比+12.4ppt 至24.6%，个险和银保分别同比+8.9/16.4ppt 至27.5/20.0%。个险队伍质态显著提升，主管/当年新人月人均NBV 分别同比+55.0/45.7%，整体业务维持高品质，个险、银保13 月继续率分别为98.8/98.6%，25 月继续率分别为95.1/97.8%，较2023 年均有提升。CSM 余额较2023 年末增长2.8%至1921.3亿元，CSM 新业务贡献同比+31.0%至119.4 亿元。
　　净投资收益率小幅下滑，总投资收益率显著改善。1H24 中国太平年化净投资收益率同比-0.16ppt 至3.47%，在市场利率明显下行的背景下保持了一定韧性，年化总投资收益率同比+1.38ppt 至5.27%，其持有股票的综合投资收益率达15.6%，跑赢沪深300 全收益指数13.5ppt；公司未年化综合投资收益率同比+2.62ppt 至5.58%，此处考虑了FVOCI 股本与债务证券的公允价值变动，由于FVOCI 债券主要为配置型债券、持有目的为获取票息，公允价值波动的重要功能为对冲利率下行对净资产的冲击，我们认为应与负债端准备金调增负面影响联动考虑。
　　财险和再保险业务保持稳健。人民币口径下太平财险1H24 保险服务收入同比+6.1%，车险/非车险分别同比+2.7/12.1%，CoR 同比-0.6ppt 至97.0%。境外财险CoR 各市场均维持在较优水平。再保险业务服务收入同比-9.8%（人民币口径），CoR 同比-9.1ppt 至96.7%。
　　净利润明显回升，非保险业务未见大幅减值。1H24 集团股东应占溢利同比+15.4%至60.27 亿港币，集团非保险业务1H24 净亏损0.4 亿港币，去年同期为净亏损0.3 亿港币，1H24 未出现大额减值。管理层在业绩会上表示，董事会换届以来，集团累积计提资产减值达310 亿元，管理层认为当前风险资产减值计提已较为充分。我们认为太平寿险主业整体向好趋势更为明确、非保险业务对主业拖累减少等有望逐步改善太平的估值折价，看好公司估值修复。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持盈利预测不变，上调2024e/25e EVPS 3.0/5.2%至62.5/67.8 港币，维持目标价12.5 港币不变，对应0.20x 2024e P/EV，公司当前交易在0.14x 2024e P/EV，潜在上行空间45%。
　　风险
　　新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。