【事件】中国太平发布2024 年中报业绩：1）归母净利润60.3 亿港元，同比+15.4% ； 其中寿险/ 境内财险/ 境外财险/ 再保险/ 资管分别同比+4.9%/+100.3%/+74.5%/亏转盈（去年同期亏损2.9 亿港元）/+183.3%。2）太平人寿NBV 66.9 亿元，同比+83.6%；NBV Margin 24.6%，同比+12.4pct。3）太平人寿EV 2668 亿港元较年初+8.7%。4）扣除永续债的归母净资产787 亿港元，较年初-0.4%。
　　集团整体保险服务业绩112 亿港元，同比+38.0%。合同服务边际2155 亿港元，较年初+2.0%。上半年税项开支75.5 亿元，去年同期仅3.2 亿元。
　　寿险：新单保费同比大增，银保NBVM 显著提升。1）保险服务业绩103 亿港元，同比+35.0%。合同服务边际2146 亿港元，较年初-0.9%。2）保费：太平人寿新单保费同比-8.8%；其中个险/银保分别同比+7.3%/-30.0%。个险长险首年期缴150 亿港元，同比+11.7%。银保长险首年期缴93.4 亿港元，同比-30.4%；个险渠道新单保费占比同比+9.4pct。3） NBV：个险渠道NBV 52.4 亿港元，同比+59.8%；银保渠道NBV 18.7 亿港元，同比+303.7%。个险/银保渠道NBV Margin分别同比+8.9pct/+16.4pct 至27.5%/20.0%。我们认为，银保渠道NBVM 的大幅增加主要与“报行合一”政策的实施有关。4）人力：代理人规模22.8 万人，较年初-3.0%。人均期缴保费较年初+62.5%至2.3 万元。
　　产险：综合成本率优化，水险保费增速较高。1）太平产险保险服务业绩5.0 亿港元，同比+27.6%。综合成本率97.0%，同比-0.6pct。2）太平产险上半年盈利3.7 亿港元，同比+100.3%。3）太平产险原保费收入188 亿港元，同比+1.7%，其中车险/水险/非水险分别同比+0.9%/+17.9%/+2.2%。4）境外财险业务中太平香港/太平澳门/太平新加坡/太平印尼利润分别同比-45.1%/+24.0%/+175.3%/+557.6%。综合成本率分别为92.1%/80.6%/85.6%/88.5%，分别同比+0.4pct/+12.4pct/-6.4pct/+6.9pct。
　　投资：增配固收、减配权益，受债券公允价值影响综合投资收益率大幅提升。1）投资资产规模14764 亿港元，较年初+9.4%。固收类/权益类资产占比分别+3.6pct/-3.0pct。2）上半年总投资收益372 亿港元，同比+57.1%。年化净投资收益率3.47%，同比-0.16pct；年化总投资收益率5.27%，同比+1.38pct；未年化综合投资收益率5.58%，同比+2.62pct（因综合投资收益率波动较大，所以只披露未年化数据）。我们认为综合投资收益率的大幅提升主要受到FVOCI 科目下债券的公允价值提升的影响。
　　目前股价对应2024E PEV 仅0.17x。中国太平在2024 下半年将坚持“五个聚焦”的总体要求，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，推动公司高质量发展取得新突破。我们看好公司长期发展韧性。我们给予公司0.20-0.22 倍2024EPEV，对应合理价值区间12.17-13.39 港元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）新单保费增长不及预期。