新业务价值好于我们预期
　　中国太平公布2024 年业绩：假设调整前人民币口径寿险新业务价值（NBV）同比+94.2%至132.16 亿元（调整后NBV 同比+23.8%至84.3 亿元），好于我们预期，主要由于公司价值率改善好于我们预期；境内财险业务综合成本率（CoR）同比-0.3ppt 为98.1%；全年集团净利润同比+36.2%至84.3 亿港币，低于我们预期，主要由于公司调整递延所得税资产导致所得税超预期，税前利润同比+90%至221 亿港币，符合我们预期。
　　发展趋势
　　寿险增长、业务品质领先行业。2024 年太寿NBV 同比+90%（除特别说明，本段使用假设调整前港币口径），个险/银保NBV 分别+42%/400%，年化保费口径价值率分别同比+12/+26ppt；个险13/25 个月继续率分别同比+2.5/5ppt 至98.7%/95%，银保13/25 个月继续率分别同比+0.6/1.7ppt 至98.6%/97.6%，保持行业领先水平；人民币口径下寿险合同服务边际较年初+0.5%至1916 亿元，新业务贡献合同服务边际同比+20.7%至180 亿元。
　　境内外财险、再保险业务盈利趋势继续向好。境内财险业务净利润同比+831%至8.04 亿港币，CoR 同比-0.3ppt 至98.1%，整体承保盈利情况好于我们预期；境外财险及再保险业务均保持较为优秀的承保盈利水平。
　　价值假设调整至保守水平。公司下调内含价值（EV）投资收益率/风险折现率假设50/50bps 至4%/8.5%，调整对人民币口径NBV/寿险EV/集团EV影响分别为-36%/-26%/-24%，调整前/后集团归母EV 同比+13%/-14%。
　　税前利润大幅增长，预计未来股息政策保持稳健。太平税前利润同比+90%至221 亿港币，符合我们预期，由于调整递延所得税资产，净利润同比+36.2%至84.3 亿港币；净/总/综合投资收益率分别同比-0.1/+1.9/+5.3ppt至3.46%/4.57%/10.32%，剔除综合投资收益率包含债券公允价值变动带来的收益776 亿港币后我们预计同业可比综合收益率为4.99%；除寿险外业务整体实现持续盈利；公司宣告2024 年每股股利同比+16.7%至0.35 港币每股，对应派息率为17%，同比下降3ppt，我们预计派息率下行主要由于公司为保持未来长期稳健的派息政策而进行的主动审慎调整。
　　盈利预测与估值
　　太平当前交易于0.2x 2025e P/EV,我们维持公司2025/2026 年盈利预测基本不变，同时基于公司假设调整影响对EV 和NBV 预期做出修正；维持跑赢行业评级和目标价17.30 港元不变，目标价对应0.3x 2025e P/EV，潜在上涨空间38.2%。
　　风险
　　新业务增长不及预期；长端利率和权益市场快速下跌；自然灾害超预期。