业绩简评
　　3 月24 日公司披露2024 年年报，归母净利润同比+36.2%，人民币口径下NBV 同比+94.2%。
　　经营分析
　　整体业绩：净利润、EV 均实现较好增长。1）利润：全年归母净利润同比+36.2%至84.3 亿港元，其中H2 同比+148%；全年寿险、境内财险、境外财险、再保险业务分别同比+12%、+831%、-5%、+188%，资产管理业务实现5.4 亿净利润（上年同期亏损0.6 亿港元），主要受益于管理费收入增加与降本增效。寿险增速较低主要为审慎目的，计提较多的所得税，税前净利润同比+93.7%。2）资产：集团归母净资产较23 年末、24H1 末分别-8.3%、-8.0%，主要受利率下行影响。3）EV：集团归母内含价值同比+12.9%，假设变动使得EV 折价23.8%。寿险归母EV 同比+13.9%，假设变动折价26.0%。
　　寿险：同口径下NBV 同比+90.0%（人民币口径同比+94.2%）；主要由NBV Margin 同比+ 16.6pct 至32.5%驱动，新单保费-2.8%。假设变动使得NBV 折价36.2%。1）个险渠道：NBV 同比+42.0%，新单保费同比-0.7%，其中期交新单同比+1.2%，个险margin 同比+10.4pct 至32.6%。公司代理人规模趋稳，24 年末代理人22.6万，较年初、H1 仅-3.7%、-0.7%，人均产能继续同比+15%至1.66万元/月。2）银保渠道：NBV 同比+400.2%，新单保费同比-7.5%，NBV margin 同比+26.7pct 至32.6%。
　　财险：COR 表现较好，盈利能力提升。1）境内财险：投资好转驱动净利润+831%。保险服务收入+2.3%，COR 同比-0.3pct 至98.1%，驱动保险服务业绩+19.7%，权益市场好转下净投资业绩由上年同期的-1.9 亿增至+7.4 亿港元。市场份额同比持平，原保费同比+2.7%，车险、水险、非水险分别+2.2%、+11.9%、+3.1%。2）境外财险：综合成本率表现较好，全面实现承保盈利。
　　投资端：权益市场好转，投资收益率大幅提升。总投资收益同比+98.2%至665 亿港元，推动总投资收益率同比+1.91pct 至4.57%；综合投资收益率同比+5.31pct 至10.32%（包含了FVOCI 债券的浮盈）；净投资收益率同比-0.10pct 至3.46%。
　　盈利预测、估值与评级
　　NBV、EV 增长表现亮眼，公司负债端分红险转型最为坚定，新保业务质量高；资产端权益弹性充足，建议关注权益市场上行的阶段性β行情。截至3 月24 日，公司2025PEV 为0.24X，估值处2018年来的56%分位，但仍显著低于同业，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。