中国太平发布2024 年业绩：EPS HKD2.07，同比增长38%，主要受投资表现改善推动，略低于我们的预期HKD2.19（主因投资业绩不及预期）。公司DPS HKD 0.35（2023：HKD 0.30），分红率17%。寿险新业务价值（NBV）可比口径同比90.0%，增长强劲。财产险直保业务综合成本率（COR）98.1%，同比改善0.3pcts。考虑到公司寿险业务强劲增长，维持“买入”。
　　寿险NBV 增长强劲
　　24 年公司NBV 可比口径下同比增长90.0%，主要受NBV 利润率增长的驱动，新单保费小幅下跌2.8%。23、24 年连续两年下调预定利率，加之监管推动“报行合一”压低渠道销售费用，可比口径下NBV 利润率翻番至32.5%（2023：15.9%）。银保渠道NBV 可比口径同比高增400%，利润率甚至提升至五倍以上， NBV 贡献率从2023 年的13.3%上升至34.9%。个险渠道NBV 可比口径同比42.0%。公司下调投资收益假设至4.0%（前值4.5%），下调折现率假设至8.5%（前值9.0%），对NBV 和EV 的影响分别为36%/26%。考虑到NBV 利润率或持续提升，我们预计25 年NBV 增长12%。
　　财产险承保改善
　　大陆财产险保费同比+2.7%（车险/非车险：2.2%/3.6%），承保表现改善，COR98.1%（2023 98.4%）；海外产险保费同比增长，承保表现总体稳定，各市场COR 均在95%以下，我们估计海外财产险COR 为89.7%，较上年89.6%基本持平；再保险保费同比下滑5.1%，受财产再保险保费收缩影响，COR 92.7%，较上年改善2.9pcts，表现优秀。受投资收益改善推动，非寿险业务利润增长强劲，24 年占公司总利润的17.9%（23 年8.4%）。我们预计25 年大陆财产险/海外财产险/再保险COR 分别为98.2%/90.1%/94.0%。
　　投资收益大幅增长
　　受权益市场表现较好推动，影响损益表的总投资收益从2023 年的336 亿港币几乎翻番至2024 年的665 亿港币，总投资收益率达4.57%（20232.66%），为2022 年以来的最好水平。我们估计不含FVOCI 债券公允价值变动的综合投资收益率为5.0%，亦处于较好水平。在保险服务业绩保持增长（2024 年同比+18.8%）的情况下，投资业绩占税前利润的比例大幅提升至26%（2023：-16%）。中国太平2024 年的ROE 为11.2%，较上年同比提升3.2pcts。考虑到保险业务稳健增长，我们预计2025 年ROE 为11.1%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资改善，我们提升25-27 EPS 至HKD2.34/2.36/2.72（调整幅度：13.4%/2.8%/--），上调目标价至HKD15（前值：HKD12），维持“买入”。
　　风险提示：NBV 增长大幅恶化，产险COR 大幅恶化，投资重大损失。