本报告导读：
　　公司24 年净利润同比36.2%，资负质态均呈现改善； 价值率提振驱动NBV 较快增长，寿险CSM 改善；财险COR 优化，投资收益显著提振，投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至18.05港元/股，对应2025年P/EV为0.34 倍：2024 年归母净利润同比36.2%，主要得益于保险服务业绩及投资服务业绩共同改善；集团内含价值同比12.8%（港币口径假设调整前）/-13.9%（港币口径假设调整后，其中长期投资收益率假设由4.5%下调至4.0%，风险贴现率假设由9.0%下调至8.5%），符合预期。公司24 年分红0.35 港元/股，同比16.7%，分红率14.9%，同比-2.5pt。考虑到公司资负质态向好预计推动盈利改善超预期，调整2025-2027 年EPS 为2.71(2.51,7.9%)/ 3.10(3.10, 0%)/3.58 港元。
　　考虑到公司深化寿险转型推动品质价值改善，上调目标P/EV 至可比同业平均0.34x，对应目标价18.05 港元/股。
　　价值率提振驱动NBV 增长，寿险CSM 改善：24 年NBV 同比94.2%（港币口径假设调整前）/21.2%（港币口径假设调整后），产品结构以储蓄类产品为主导致利率敏感性较高，24 年末公司原保费收入中传统寿险和年金险占比达63.4%。可比口径下NBV 较快增长，主要得益于贯彻“报行合一”带来价值率显著改善，同比16.6pt 至32.5%。
　　个险新单同比-0.7%，公司持续推动渠道高质量转型，人力规模小幅下滑3.7%至22.6 万人，而代理人人均产能持续提升，同比34.8%。
　　银保新单同比-7.5%，预计主要为“报行合一”下新保阶段性承压。
　　24 年寿险CSM 较年初提升0.5%（人民币口径，剔除汇率影响），新业务合同服务边际同比20.7%，主要得益于寿险业务盈利性改善。
　　财险COR 改善，投资收益率显著提升：1）24 年境内财险总保费收入同比2.7%，财险COR 优化0.3pt 至98.1%，预计公司为实现盈利目标适度放缓承保业务扩张。2）24 年公司净投资收益率3.46%，同比-0.10pt，预计主要为利率下行导致；总投资收益率4.57%，同比1.91pt，预计得益于资本市场回暖以及权益资产结构优化；综合投资收益率10.32%，同比5.31%，预计主要为OCI 债券浮盈以及高股息权益策略增厚投资收益。催化剂：长端利率企稳。
　　风险提示：长端利率下行；资本市场波动；客需持续性有限。