公司披露2024 年报，实现归母净利润84.32 亿港元，同比+36.2%；经济假设调整前寿险NBV 132.16 亿人民币，同比+94.2%；综合投资收益率10.32%，同比+5.31pt。
净利润和分红稳健增长。1）2024 年公司实现归母净利润84.32 亿港元，同比+36.2%（H1/H2 分别为+15.4%/+148.0%），其中保险服务业绩同比+18.8%，净投资业绩扭亏为盈。分业务板块来看，寿险/境内财险/境外财险/再保险/资管/其他业务的经营净利润分别同比+11.6%、+831.0%、-4.9%、+187.5%、扭亏为盈、由盈转亏。2）2024 年末归母净资产 710.80 亿港元，较年初-10.0%。3）每股分红0.35 港元，同比+16.7%。
寿险NBV 创历史新高，银保价值贡献超三分之一。1）按经济假设调整前口径，2024 年公司实现寿险NBV 132.16 亿人民币创历史新高，同比+94.2%；NBV Margin 为32.5%，同比+16.6pt，主要得益于公司聚焦价值型产品推动，贯彻落实报行合一优化费用；寿险EV 2795.41 亿港元，较年初+13.9%。2）个险代理人数22.6 万，同比-3.7%，月人均期缴保费16628 元人民币，同比+15.4%，队伍质态持续改善。3）银保长险首年期缴保费同比-9.1%，可比口径下NBV 同比+400.2%，占比大幅提升至34.9%。4）个险及银保13 月继续率分别为98.7%、98.6%，25 月继续率分别为95.0%、97.6%，连续多年行业领先。5）公司下调长期投资收益率和风险贴现率假设分别为4.0%（原4.5%）、8.5%（原9.0%），调整后对寿险NBV 和EV 的影响分别为-36.2%、-26.0%。
产险及再保险的承保盈利均同比改善。1）2024 年境内财险保险服务收入331.46 亿港元，同比+2.3%；综合成本率98.1%，同比-0.3pt；车险和非车险原保费占比分别为61.2%、38.8%，业务结构持续优化。2）再保险保险服务收入同比-8.4%，主要受人民币兑换港币汇率下行、业务结构优化等因素影响；综合成本率92.7%，同比-2.9pt，盈利能力持续改善。
债牛及高股息策略推动投资收益显著改善。2024 年末集团投资资产为15621亿港元，较年初+15.8%，主要受保费流入与资产价格上涨影响。综合投资收益率10.32%，同比+5.31pt，主要是利率下行带来债券公允价值显著增长以及高股息策略品种表现较好，尤其港股综合投资收益率达27.66%，大幅跑赢恒指。总投资收益率4.57%，同比+1.91pt，主因权益结构优化调整，已实现及未实现资本利得由去年的亏损113.59 亿港元转为盈利162.07 亿港元。净投资收益率3.46%，同比-0.10pt，主要受利率下行影响固收类资产的新增及到期再配置。
维持“强烈推荐”投资评级。2024 年报公司NBV 创历史新高，利润表现稳健，但估值和持仓仍处低位。2025 年聚焦负债结构优化，全面推进分红险转型，1-2 月个险和银保渠道的分红险占比分别为98.9%和88.6%，产品结构显著优于同业。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为101/113/131 亿港元，对应增速+20%/+12%/+16%，预计股价后续上行空间较大。
风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。