业绩简评
　　8 月28 日公司披露半年报业绩，利润同比+12.2%符合预期，NBV同比+22.9%，分红转型优势确立。
　　经营分析
　　整体：25H1 归母净利润同比+12.2%至67.6 亿港元，主要受益于税收减少65 亿港元，资产端表现不佳，总投资收益减少155 亿港元。
　　其中，寿险业务、境内财险、境外财险、再保险、资产管理业务净利润分别同比+5.5%、+84.9%、-15.1%、+74.8%、-24.1%，寿险税前利润同比-40.8%，主要受投资业绩（总投资收益-承保财务损益）同比减少80 亿至-18 亿港元影响。普通股股东应占权益较去年末+4.4%至742 亿港元。集团EV 较上年末+8.9%。
　　寿险：同口径下NBV 增长22.9%，增速低于同业预计主要受分红险转型影响margin 提升幅度偏低，分红险在长险首年期缴保费中占比87.1%；margin 同比+3.1pct 至21.6%，主要受益于预定利率下调影响，新单保费同比+4.2%。1）个险渠道：NBV+22.5%，其中新单保费同比-2.3%，Margin+3.6pct 至22.7%。代理人较年初下降0.6%至22.5 万人，规模已趋稳，每月人均期缴保费同比+3.8%至24302 元。2）银保渠道：NBV 同比+23.9%，其中新单保费同比+15.2%，增速低于同业预计主要受分红险转型影响，Margin+1.8pct 至20%。
　　公司持续开拓银保渠道，银保网点较24 年末增加4.9%、4351 个。
　　寿险EV 较年初+8.1%；合同服务边际较去年末+2.6%至2132 亿港元，其中寿险合同服务边际较去年末+1.1%，寿险新业务贡献合同服务边际同比-30.5%，预计受利率和久期下降影响。
　　财险：COR 同比-1.5pct 至95.5%表现优秀，原保费同比+3.1%，分险种看，车险同比+0.5%，水险同比+2.1%，非水险同比+6.6%。
　　投资：年化净投资收益率3.11%，同比-0.36pct；总投资收益同比-41.6%，总投资收益率同比-2.59pct 至2.68%；考虑FVOCI 资产的市值变动，未年化的综合投资收益率为1.86%，同比-3.72pct。
　　股票+基金占比12.6%，较年初-0.4pct。截止6 月末，集团FVOCI类股票及未上市股权525.31 亿港元，较去年末增长2.2%。
　　盈利预测、估值与评级
　　利润同比+12.2%符合预期，NBV 同比+22.9%，分红转型优势确立，但投资表现低于预期。下半年利润基数小，并且投资情况自Q3 以来有所改善，预计全年净利润有望实现20%以上的增长。截至目前，2025 年PEV 估值0.33X。
　　风险提示
　　长端利率超预期下行；监管政策趋严；权益市场波动。