本报告导读：
　　公司25H1 归母净利润同比+12.2%，归母净资产较年初+3.6%，EV 较年初+8.9%，价值率改善推动NBV 增长，分红险转型成效显著，财险COR 改善，维持“增持”。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至21.23港元/股，对应2025年P/EV为0.4 倍：公司25H1 归母净利润同比+12.2%，主要得益于税项支出改善；归母净资产较年初+3.6%，集团内含价值较年初+8.9%，符合预期。考虑到资本市场波动预计对盈利带来阶段性压力，调整2025-2027 年EPS 为2.63(2.71,-2.9%)/ 2.84(3.10, -8.5%)/3.26（3.58，-8.9%）港元。公司优化资负匹配推动价值稳健，上调目标至21.23港元/股，对应2025 年P/EV 为0.4 倍。
　　价值率改善推动NBV 增长，分红险转型成效显著。25 年上半年NBV可比口径下增长22.9%，预计主要得益于预定利率调降以及“报行合一”费用管控推动价值率改善，同比3.1pt 至21.6%，新单保费稳健增长，同比+2.7%。分渠道看，代理人渠道新单同比-2.3%，人力规模较年初小幅-0.6%至22.5 万人，整体稳健。银保新单同比15.2%，预计主要得益于积极拓展银行合作渠道。公司坚定推动浮动收益型产品转型，分红险在长险首年期缴中占比87.1%。
　　财险COR 改善，投资收益率阶段承压：1）25H1 境内财险总保费收入同比3.1%，其中车险同比+0.5%，非车险同比+6.4%。财险COR优化1.5pt 至95.5%，主要得益于降本增效及理赔质效提升。2）25H1公司年化净投资收益率3.11%，同比-0.36pt；年化总投资收益率2.68%，同比-2.59pt，预计得益于资本市场回暖以及权益资产结构优化；未年化综合投资收益率1.86%，同比-3.72pt，预计主要为利率波动影响下债券收益不及同期所致。
　　催化剂：长端利率企稳。
　　风险提示：长端利率下行；资本市场波动；客需持续性有限。