盈利增长主要来自保险服务业绩。中国太平保险2025 上半年归母净利润同比增12.2%，税前利润同比降38%，其中保险服务业绩同比增9.5%，但投资业绩下降。经营净溢利同比增2.4%，分部来看，寿险、境内财险和再保险同比分别增5.5%、84.9%和74.8%，对盈利增长形成正向贡献。
　　投资收益降幅高于同业。投资资产较年初增7.8%，净投资收益同比增3.1%，但总投资收益同比降41.6%。年化净投资收益率3.11%，同比降0.36 个百分点；年化总投资收益率2.68%，同比降2.59 个百分点，降幅超过同业，主要由于去年同期基数较高，以及受利率走势影响FVTPL 债券未实现收益低于去年同期。资产配置上，债券占比较年初提升2 个百分点，权益类投资占比较年初下降0.6 个百分点，其中股票占比持平。
　　新业务价值增长的渠道贡献较为均衡，向分红险转型成效显著。新业务价值同比增22.8%，代理人/银保渠道同比分别增长22.5%/23.9%，银保渠道占比31%，同比持平。新业务价值率21.6%，同比上升3.1 个百分点。分红险占长险新单期交保费的比重达到87.1%，占比显著高于同业。
　　财险COR 改善。太平财险净利润同比增85%，承保利润和投资收益均增长贡献盈利；综合成本率95.5%，同比降1.5 个百分点，符合行业趋势。
　　维持买入评级。公司上半年负债端表现较为突出，向分红险转型成效显著，新业务价值对于利率变动敏感性显著下降，但资产端仍具改善空间。我们基本维持盈利预测。考虑股票市场向好态势，基于0.8 倍市净率，我们将目标价从15.0 港元上调至20.0 港元，维持买入。