光伏玻璃行业供需发展更为协调，上调评级至“买入”信义光能2024 年归母净利润41.9 亿港元，同比+9.6%，超市场预期(VisibleAlpha 一致预期：38.0 亿港元)。2H23 归母净利润28.0 亿元，同/环比分别+46%/+101%。光伏玻璃价格的修复以及成本扰动因素的消除是公司2H23盈利扩张的主要原因。考虑光伏玻璃盈利改善和新业务爬坡期的潜在拖累，将2024 年EPS 下调8.9% 至0.63 港元，将2025 年EPS 上调1.5%至0.88港元，2026 年EPS 预测为0.92 港元，目标价上调3.9%至8.36 港元，基于13.3x2024P/E，与公司2014 年以来的历史平均P/E 一致。我们预计行业供给增长有望在2024 年进一步放缓，有助于行业供需两端更协调发展以及公司利润率的进一步改善。公司股价从2023/7/3 至今-59%，较HSCEI 跑输44%，我们认为已经相对充分地反映了需求端的不确定性。上调为“买入”。
2H23 单平毛利触底回升，光伏电站集中并网
公司2H23 实现光伏玻璃销量345 万吨，同比+48.9%，延续了1H23 的强劲增长(1H23：同比+49.8%)。ASP 同比-9.0%至3,753 港元/吨，环比1H23提升了341 港元/吨(10.0%)。单位成本同/环比分别-15.0%/-4.5%至2,761港元/吨。若以3.2mm 厚度计算，单平米毛利同/环比分别扩张0.9/3.7 港元/平米至7.9 港元/平米，在1H21 以来连续5 个半年度的持续环比回落后迎来了触底回升。2H23 光伏电站并网超过1GW，抵消了平均电价回落的影响。光伏电站业务2H23 实现收入14.8 亿元，同比+20.7%，重回增长轨道。
调降电站开发速度，聚焦优势业务
公司计划在2024 年新点火6 条光伏玻璃生产线，对应6,400 吨/日产能，维持平稳增长的节奏(2023 年：6 条，6,000 吨/日)；计划在2024 年并网300MW集中式光伏电站(2023:1,094MW)。 2024 年合计资本开支计划70 亿港元，较2023 年(99 亿港元)明显降速。我们认为，资本开支向光伏玻璃业务集中更有助于公司聚焦优势业务的发展。
光伏玻璃行业供给增长降速支撑利润率进一步改善卓创资讯统计2023 年光伏玻璃行业点火2.5 万吨/日新生产线，已较2022年(3.3 万吨/日)有所放缓。在主管部门进一步强化产能风险预警、企业扩张变得更为理性等因素的影响下，供给增长的高峰期可能已经渡过。随着度电成本的不断下行，我们认为光伏发电的竞争力仍在增强，光伏玻璃需求中长期增长空间充裕。我们预计更为受控的供给扩张有助于行业实现供需两端更为协调地发展，支持公司光伏玻璃业务利润率的进一步改善。
风险提示：光伏玻璃产能扩张强于预期，全球光伏装机弱于预期。