2023 年公司实现归母净利润37.9 亿元，同比+11%。2023 年公司实现营收241.3 亿元，同比+32%；实现归母净利润37.9 亿元，同比+11%。对应2023H2公司实现营收129.4 亿元，同比+29%，环比+16%；实现归母净利润25.1 亿元，同比+41%，环比+96%。分业务来看，2023 年光伏玻璃实现营业收入213.3亿元，同比+32%；毛利率21%，同比-3pcts；光伏电站运营实现营业收入26.9亿元，同比+8%；毛利率69%，同比-1pcts。
光伏玻璃扩产稳步推进，公司份额有望提升。2023 年公司新增6 条日熔量为1000 吨的光伏玻璃产线，2023 年底公司光伏玻璃日熔量产能达到2.58 万吨。
我们测算2023 年公司光伏玻璃销售11.3 亿平，同比增长50%；不含税售价为18.8 元/平，单平毛利为4.2 元/平，单平净利为2.5 元/平。当前光伏玻璃毛利率处于低位，投资进入及退出门槛较高，行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损，预计未来行业集中度有望提高；组件竞争加剧，组件价格持续下滑，光伏玻璃价格持稳或缓慢下行，利润空间受到挤压。我们预计2024-2026 年公司光伏玻璃销售15.0 亿平、19.5 亿平、23.9 亿平，平均不含税售价分别为18.2 元/平、17.9 元/平、17.6 元/平，毛利率17%/17%/17%，预计2024-2026 年光伏玻璃业务实现营业收入274/350/422 亿元，同比增长28%/28%/21%。
组件价格大幅下降，光伏电站建设提速。硅料价格加速下行进入底部区间，组件价格大幅下降，光伏电站投资收益率改善显著，公司电站建设提速。2023年公司新增装机1.07GW，2023 年底累计装机容量达到5.94GW(含5.54GW 集中式及0.4GW 分布式）。我们预计2024-2026 年公司分别新增光伏装机0.8GW、0.9GW、1.0GW，2024-2026 年底光伏累计装机容量达到6.7GW、7.6GW、8.6GW。
2024-2026 年光伏发电业务实现营业收入31/34/37 亿元，同比增长16%/9%/8%。
风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。
投资建议：考虑光伏玻璃价格自2023 年11 月以来大幅下滑，其中2.0mm 光伏玻璃单平价格由19.3 元下滑3 元至当前的16.3 元，3.2mm 光伏玻璃单平价格由27.3 元下滑1.5 元至当前的25.8 元，基于审慎原则下调2024-2025年公司盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为43.8/51.2/60.0亿元（2024-2025 年原预测66.5/80.4 亿元），同比增速15%/17%/17%（2024-2025 年原预测60%/20%），摊薄EPS 为0.49/0.57/0.67 元，对应2024-2026 年动态PE 为7/6/5 倍，维持“增持”评级。