2023 年业绩超出我们预期
　　公司公布2023 年业绩：收入266.29 亿港元，同比增长29.6%；归母净利润41.87 亿港元，同比增长9.6%，对应每股盈利47.04 港仙，超出我们预期，主要系2H23 主营业务光伏玻璃盈利改善幅度较大，带动总毛利率提升所致。
　　发展趋势
　　光伏玻璃产能逆势扩张，盈利改善超预期。公司下半年光伏玻璃业务毛利率为26.4%，较上半年提升11.2ppt，我们认为盈利提升一方面原因是3Q23 行业供需情况改善推动玻璃价格提升，叠加成本下降增厚利润空间；另一方面是公司产能持续扩张、规模优势凸显，并在提升运营效率、降本等方面不断努力。产能上，在受政策管控、行业产能扩张速度放缓情况下，公司仍然如期完成扩产计划，日熔量大幅提升，体现经营实力。2023 年公司新增6 条1000 吨/天产线，总日熔量达到25800 吨/天，同比提升30.3%，公司预计2024 年继续投产6 条产线（芜湖4 条1000 吨/日产线+马来西亚2 条1200 吨/日产线），年底名义产能达到32200 吨/天，同比提升24.8%。
　　此外，公司致力于提升海外产能和海外收入占比，2023 年海外收入同比提升29.3%，我们预计公司24 年海外产能占比有望提升6ppt 至13.4%，海外市场光伏玻璃售价和利润较高，海外收入占比提升有效帮助公司抬高利润中枢。销售策略上，公司加快存货周转速度以提高运营效率，2023 年存货周转天数为34 天，为近三年最低，在积极销售策略推动下销售量同比增长33.3%。我们看好2024 年公司盈利能力维持，龙头地位稳固。
　　受益于组件价格下跌，2023 年新增并网量创历史新高。2023 年组件价格持续下跌，电站收益率提升，受此催化公司增加并网量，年度新增并网量为1,094 兆瓦，累计并网规模接近6 吉瓦，其中5.5GW 为集中式项目，0.4GW 为分布式项目。公司计划于2024 年新增300 兆瓦电站项目，新增量下降受电站项目储备难度增加、配储要求提升等因素影响，我们认为公司短期新增项目量下降能够帮助公司规避风险，平衡收益，长期来看公司资金实力雄厚，支撑电站业务实现可持续发展。
　　盈利预测与估值
　　由于光伏行业竞争激烈叠加玻璃价格下降，我们下调2024 年业绩13%至51.4 亿港元，引入2025 年盈利预测64.6 亿港元。
　　由于公司盈利修复超预期，我们维持中性评级，维持7.07 港元目标价，对应2024/2025 年12/10x P/E，较当前股价涨幅49%，当前股价对应2024/2025 年8/7x P/E。
　　风险
　　原燃料价格波动风险，政策波动风险，下游需求不及预期风险。