2023 年股东净利润同比上升9.6%
　　即使受到人民币贬值及港元借贷利率上升因素影响，公司2023 年股东净利润仍同比上升9.6%至41.9 亿元(港币，下同)，分别高出我们及市场预测11.5%及7.8%。去年下半年原材料及燃料成本下跌支持光伏玻璃业务毛利率由1H23 的15.2%上涨至2H23 的26.4%，但由于光伏玻璃平均售价下降，全年相关业务毛利率由FY22 的23.8%轻微仅下跌至FY23 的21.4%。公司总毛利率则由1H23 的22.0%上升至2H23 的30.5%，年度总毛利率也由FY22的30.0%温和下跌至FY23 的26.6%。
　　我们预计2024 年玻璃价格大致与去年底持平。自2021 年价格急速下跌至近年低水平后，一些其他生产商已经暂停或放缓新增产能计划。这有利缓解供过于求风险。短期来看，在近月光伏组件价格持续回落下，我们认为光伏玻璃生产商也难以向组件厂商提价。
　　公司目标2024 年有效年熔化量同比增长35.2%
　　2023 年公司新增6 条日熔量为1,000 吨的光伏玻璃生产线(江苏张家港1 条，安徽芜湖5条)，略低于7 条1,000 吨的目标。有效年熔化量同比增长45.9%至784 万吨。公司目标2024 年新增6 条生产线(4 条1,000 吨在安徽芜湖，2 条1,200 吨在马来西亚)，合共6,400吨，略高于2023 年的6,000 吨实际新增产能。2024 年有效年熔化量因此预计同比上升35.2%至1,060 万吨。考虑到近年行业面对的审批风险，我们不可排除当中部份新增生产线计划不能于年内完成的可能性。
　　提升盈利预测
　　因应上述业绩及新增生产线计划，我们分别提升2024-25 年股东净利润预测5.6%及8.9%至58.0 亿及73.0 亿元，同比上升38.6%及25.7%。
　　上调目标价，重申“买入”评级
　　我们相应将由DCF 模型推算的目标价由6.20 港元上调至7.22 港元，对应11.1 倍2024 年市盈率及51.7%上升空间。重申“买入”评级。
　　风险提示：(一)项目延误；(二)电价大幅下跌；(三)玻璃价格波动；(四)燃料成本急涨。