公司公告23 年全年业绩，23fy 公司收入266 亿港元，yoy+29.6%；归母净利41.9 亿港元，yoy+9.6%。其中23h2 收入144.9 亿港元，yoy+33.6%，hoh+19.3%；归母净利27.96 亿港元，yoy+46%，hoh+101%。
　　业绩增长受光伏玻璃价格影响，h2 盈利能力回升显著收入角度， ①23fy 光伏玻璃业务收入235 亿港元，yoy+33%。按重量计，太阳能玻璃23fy 销量yoy+49.3%，与产能提升节奏基本匹配（有效年融化量yoy+45.9%）。具体看，23fy 公司新增6 条各1,000t/d 产线，其中h2 公司新投4 条各1,000t/d 产线，截止23 年底日熔量达2.58wt/d。另一方面，23h2 光伏玻璃价格同比环比均下降（据卓创资讯，23h2 单平3.2mm 镀膜光伏玻璃均价25.9 元，yoy -5%/-1.4 元，hoh -1.6%/-0.4 元），是使得收入增速弱于销售增速的主因。
　　②太阳能发电业务23fy 收入29.7 亿港元，yoy+8%。太阳能发电业务收入增幅大体平稳，23fy 公司新增并网光伏电站1094MW，创历史新高。截止23fy 末，公司累计核准并网光伏电站项目5944MW（其中集中电站有5541MW）。同时公司计划24 年新增300 兆瓦自建太阳能发电场项目。
　　盈利能力角度，公司23fy 综合毛利率、归母净利率分别为26.6%、15.7%，yoy 分别-3.4、-2.9pct；其中23h2 综合毛利率、归母净利率分别为30.5%、19%，yoy 分别+4.2、+1.6pct，hoh 分别为+8.5、+7.8pct。分业务看，23fy太阳能玻璃、太阳能发电毛利率分别为21.4%、68.5%，yoy 分别-2.4、-1.9pct；23h2 两业务毛利率分别为26.4%、66.6%，yoy 分别+1.8、-0.8pct，hoh 分别+11.2、-3.8pct。光伏玻璃毛利率环比修复明显。
　　光伏玻璃稳步扩产，资本开支预计放缓
　　公司作为光伏玻璃行业龙头成本优势地位稳固，坚定扩产（24fy 预计新投产6 条合计6400t/d 产线，其中两条马来西亚各1200t/d 产线）。我们认为，行业扩产逐步回归理性背景下，从企业维度来看，未来增量主要集中在盈利能力较强的头部光伏玻璃企业，浮法玻璃企业投建的光伏产线，以及光伏垂直一体化企业，我们预计公司光伏玻璃市场份额稳步提升，成本等领先优势有望持续巩固并强化。
　　资本开支方面，公司23 年为99 亿港元，24 年预计全年在70 亿港元（55亿为光伏玻璃及发电站）。
　　继续看好公司成长前景及龙头优势，维持“买入”评级结合光伏玻璃景气位置及原燃料价格情况，我们调整光伏玻璃价格及成本假设，同时考虑公司新增产能情况及多晶硅产能的投放，我们下调公司24/25 年整体收入预测至344/424 亿港元（前值392/517 亿港元），新增26年预测为501 亿港元，同时下调公司24/25 年归母净利预测至46.3/59 亿港元（前值78/104 亿港元），新增26 年预测为72.5 亿港元，24-26 年归母净利YoY 分别10.6%/27.4%/22.9%。结合公司龙头地位及增长前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏玻璃供需关系弱于预期、政策风险、光伏电站回款风险、多晶硅投资落地节奏及回报低于预期风险