需求疲软、供给持续增加，光伏玻璃供过于求加剧：5 月美国取消对进口双面组件的201 关税豁免，并开展对东南亚4 国光伏组件的双反调查，导致东南亚组件尤其是双玻组件对美出货锐减，由于库存压力，组件环节5-6 月持续减产。上半年光伏玻璃日熔量增加1.8 万吨至12.3 万吨，其中3-5月投产加速，6 月有所放缓。由于供给持续增长和需求下降，光伏玻璃4月下旬以来持续累库且近期加速，6 月底行业库存天数增至29 天以上（公司约20 天），导致2.0/3.2 毫米玻璃每平米价格由4 月的18.25/26.25 元（人民币，下同）下跌13.7%/6.7%至6 月底的15.75/24.5 元，7 月或将继续下跌。尽管东南亚组件产能对玻璃需求减弱，公司马来产能目前仍满产满销，但随着东南亚玻璃产能快速增加，相比中国的高销售溢价在收窄。
光伏玻璃产能管控长期将趋严：6 月18 日工信部公布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年本）（征求意见稿）》，相比旧版，删除了“光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制” 表述。我们认为这表明产能管控将趋严，未来不排除将参照浮法玻璃严格管控，由于目前已获批的新产能较多，该政策对2024-25 年供给影响较小，但有望明显改善2026 年及之后的供需关系。由于只有极少数龙头企业有能力在海外建厂，我们认为产能管控趋严将有利龙头提高市占率。
公司光伏玻璃扩产放缓，多晶硅投产陷入两难：公司马来2*1200 吨光伏玻璃产线中的第1 条6 月初点火，另1 条计划在7 月底或8 月初点火（原定6 月），安徽原定上半年点火的2*1000 吨推迟至7 月底前，我们预计公司年产量将增长29%，低于35%的年初目标。由于化工园区验收延期，公司首个多晶硅项目投产推迟至4 季度，多晶硅价格近期暴跌至4 万元/吨以下，当前价格下投产后将面临严重亏损，因此我们预计该项目投产已陷入两难，或将进一步推迟。
维持中性：公司发布上半年业绩预告，预计归母净利润18.8-20.2 亿港元，在低基数下同比增长35-45%，略低于我们预期。由于光伏玻璃价格走势远不及预期、扩产慢于预期、光伏发电利用小时下降以及人民币贬值，我们下调2024-26 年盈利预测27-33%，基于10 倍2024 年市盈率，将目标价下调至4.51 港元（原6.65 港元）。维持中性。