光伏玻璃价格受压,公司调低有效年熔化量目标1H24 股东净利润同比上升41.0%至19.6 亿元(港币,下同),待合公司盈利预示的35%-45%同比增长。收入同比增长4.5%至126.9 亿元,其中光伏玻璃及发电收入分别同比上升4.8%及3.8%至110.9 亿及15.5 亿元。
光伏玻璃毛利及毛利率分别同比上升47.8%及6.3 个百分点至23.8 亿元及21.5%。可是由于供过于求,光伏组件价格持续下跌,相对稳定的光伏玻璃价格也于第二季起回落,年初至今市价下跌7.5%。虽然如此,原材料(例如纯碱)价格也同步下滑,抵消部份影响。另一方面,公司维持FY24 新增6 条生产线(4 条1,000 吨在安徽芜湖,2 条1,200 吨在马来西亚),合共6,400 吨,但是当中2 条芜湖及1 条马来西亚生产线延迟至年底前及8 月才投产。因此公司调低今年有效年熔化量目标7.1%至985 万吨,同比增长25.6%(原计划+35.2%)。
光伏发电受限制上网因素影响
光伏发电毛利及毛利率分别同比下跌3.4%及4.9 个百分点至10.2 亿元及65.5%,主因(一)电网限制上网电量及(二)市场化电力交易增加导致平均上网电价下跌。当中湖北受影响较大,占并网装机容量16.8%。参考不同市场讯息后,我们担心下半年上述情况持续。
云南多晶硅项目投产期尚未落实
云南多晶硅项目(首期年产量6 万吨)延迟投产,由原计划今年首季至目前未有目标,估计主因是多晶硅价格持续下跌(年初至今降39.9%)可导致投产后即录得亏损。
降低盈利预测,下调评级至“中性”
因应上述业绩及生产计划改变,我们分别降低2024-25 年股东净利润预测12.8%及19.7%,并新增FY26 预测。我们相应将目标价由7.22 港元降低至3.98 港元,对应7.0 倍2024 年市盈率及7.2%上升空间。我们将评级由“买入” 下调至“中性”。
风险提示:(一)项目延误;(二)电价大幅下跌;(三)玻璃价格波动;(四)燃料成本急涨。