2024H1 公司实现归母净利润17.9 亿元，同比+41%。2024H1 公司实现营业收入116.7 亿元，同比增长5%；归母净利润17.9 亿元，同比增长41%。分业务来看，2024H1 光伏玻璃实现营业收入101.2 亿元，同比增长4%；毛利率22%，同比提升6pcts；光伏电站运营实现营业收入14.1 亿元，同比增长3%；毛利率66%，同比下滑5pcts。
　　光伏玻璃盈利改善，产能扩张稳步推进。2024H1 公司光伏玻璃实现营业收入101.2 亿元，同比增长4%；毛利率22%，同比提升6pcts。2023 年底公司光伏玻璃日熔量产能2.58 万吨，2024H1 公司新增3,200 吨产能，截至2024H1 末公司光伏玻璃日熔量产能达到2.9 万吨。按照行业2.0mm 玻璃出货占比80%测算，我们估计2024H1 公司光伏玻璃销售6.1 亿平，同比增长11%；综合不含税单平售价为16.5 元，单平毛利为3.6 元，同比提升0.9 元。
　　由于纯碱、天然气采购价格下跌，盈利同比有所改善，但组件竞争加剧，组件价格持续下滑，光伏玻璃价格下行，利润空间受到挤压。按照行业2.0mm玻璃出货占比80%测算，光伏玻璃单价自年内高点的17.5 元（4 月）下滑2 元至15.5 元（7 月），我们测算头部企业7 月单平毛利约为2.9-3.0元。当前光伏玻璃环节盈利处于低位，投资进入及退出门槛较高，行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损，预计未来行业集中度有望提高。2024H2公司有望新增3,200 吨日熔量光伏玻璃产线，预计2024 年底公司光伏玻璃日熔量产能达到3.22 万吨。
　　发电业务盈利能力下滑，电站建设有所放缓。2024H1 公司光伏电站运营实现营业收入14.1 亿元，同比增长3%；毛利率66%，同比下滑5pcts。2024H1公司加权平均上网电价约为0.57 元/kWh，同比下滑0.02 元/kWh，受到限电及市场化交易影响，公司发电业务盈利能力有所下滑。2023 年底公司权益装机容量4.11GW，控股装机容量5.94GW；2024H1 公司新增控股装机0.3GW，2024 年6 月底投产控股装机容量达到6.24GW(公司直接持有2.35GW，并通过信义能源间接持有3.90GW，其中5.84GW 为集中式项目），电站建设速度有所放缓。我们预计2024-2026 年公司分别新增光伏控股装机0.3GW、0.6GW、0.6GW，2024-2026 年底投产控股装机容量达到6.2GW、6.8GW、7.3GW。
　　风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。
　　投资建议：考虑光伏组件环节竞争加剧利润下滑，玻璃企业现金流承压，基于审慎原则，下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为36.3/35.5/45.9 亿元（ 原预测43.8/51.2/60.0 亿元） ， 同比增速-4%/-2%/+29%（原预测15%/17%/17%），摊薄EPS 为0.41/0.40/0.52 元，对应2024-2026 年动态PE 为8/8/6 倍，维持“优于大市”评级。