预计FY24 有效年熔化量同比下跌3.1%
　　截至11 月底，今年公司累计冷修九条光伏玻璃生产线，日产能合共为7,000 吨 (上半年2,000 吨，下半年5,000 吨)。当中上半年冷修的两条1,000 吨生产线已完成工程，但仍未重新点火投产，其余冷修工程仍在进行。新增产能方面，今年公司已完成六条光伏玻璃生产线建设，其中(一)马来西亚两条1,200 吨已经先后于6 月及8 月点火投产；(二)安徽芜湖两条1,000 吨也早已于3 月点火投产；(三)余下芜湖两条1,000 吨没按原先计划投产。公司计划将今年冷修的其中四条1,000 吨及一条900 吨生产线，以及新增建成的芜湖生产线，根据市场及公司自身情况，未来适时点火投产。
　　我们预计FY24 底日产能为23,200 吨，较FY23 底的25,800 吨下跌10.1%(注：FY23 没有冷修)。由于今年冷修工程大部份在下半年，因此我们预计FY24 有效年熔化量同比仅下跌3.1%至760 万吨。考虑到部份生产线将会投产，我们预期FY25-26 有效年熔化量分别同比反弹15.5%及3.0%至878 万吨及904 万吨。
　　光伏玻璃价格偏弱
　　下半年光伏玻璃价格跌势持续。截至12 月11 日，光伏玻璃(3.2mm 镀膜)市场均价为19.25元人民币/平米，分别较年初及9 月底的26.5 元及21.25 元下跌27.4%及9.4%。虽然如此，近期原材料纯碱及燃料天然气价格下滑，有助减低玻璃降价对公司利润的影响。
　　下调盈利预测
　　综合上述，我们分别下调FY24-26 股东净利润预测16.9%、24.4%、28.2%至29.8 亿、32.4亿、35.8 亿港元。FY24 利润同比下跌28.9%，但FY25-26 分别同比反弹8.9%及10.5%。
　　维持“中性”评级
　　公司调整生产线投产无疑影响短期收入，但可缓解市场供应过多问题，助力行业中期恢复。我们将FY25 目标市盈率由8.0 倍上调至9.0 倍以反映近日宏观风险渐稳定。我们相应将目标价由3.85 港元降低至3.22 港元，对应0.5%下行空间。维持“中性”评级。
　　风险提示：(一)项目延误；(二)电价大幅下跌；(三)玻璃价格波动；(四)燃料成本急涨。