公司公布24 年业绩：24 年公司实现收入/归母净利219.2/10.1 亿元，同比-9.3%/-73.8%（重述后），归母净利位于业绩预告中值，其中24H2 出现亏损8.0 亿元，主要系光伏玻璃价格及产销下滑，同时公司对冷修产线及部分存货计提减值。我们认为在光伏玻璃产能持续收缩下，行业库存逐步下降，3 月份随着下游需求恢复，光伏玻璃价格有望上涨，带动公司盈利能力恢复，看好公司作为行业龙头维持规模和成本优势，维持“买入”评级。
　　24H2 光伏玻璃量价齐跌，毛利率同环比明显下滑24 年公司光伏玻璃/太阳能发电业务实现收入188.2/30.2 亿元，同比-11.9%/+12.1%；毛利率为7.6%/67.3%，同比-14.0/-1.2pct，主要系光伏玻璃价格大幅下滑以及计提固定资产及存货减值。据卓创资讯，24H2 全国2.0mm 光伏玻璃均价12.9 元/平米，同/环比-29.8%/-24.7%，供需失衡导致光伏玻璃价格持续下跌，同时冷修及减产导致24H2 销量环比下降但全年销量（按吨计）同比仍增长9.6%。展望25H1，我们预计随着下游需求恢复，光伏玻璃价格有望触底回升，公司盈利能力有望改善。
　　各项费用率同比均小幅提升，计提减值亏损影响利润24 年公司计提物业、厂房及设备减值亏损3.9 亿元，存货减值亏损1.6 亿元，我们预计主要系产线冷修及部分存货跌价。24 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.6%/4.7%/1.9%，同比+0.2/+0.2/+0.6pct，各项费用率均小幅上升。考虑当前光伏玻璃产能已收缩至23H2 以来的低位，光伏玻璃价格出现企稳回升趋势，我们预计25H1 减值损失对公司的影响或减弱。
　　光伏玻璃价格有望企稳回升，龙头规模及成本优势显著据CPIA，24 年全球光伏新增装机约530GW，同比+36%；据CPIA 预测，25 年全球光伏新增装机为531-583GW，仍将维持增长。截至24 年底公司光伏玻璃在产产能2.3 万t/d，位居全球第一，我们预计3 月随着下游需求恢复，光伏玻璃价格有望回升，同时供给端相关政策有望出台优化竞争格局，公司作为行业龙头具备规模和成本优势，具备复产和点火条件的产能较多，有望充分受益于行业需求及盈利能力好转。
　　盈利预测与估值
　　考虑光伏玻璃价格及销量下滑， 我们预测公司25-27 年归母净利为18.0/25.7/32.0 亿元（前值58.1/80.0/-亿港元，同货币口径下调67%/65%/-），可比公司25 年Wind 一致预期均值19xPE，我们认为公司具备较强的规模和成本优势，给予公司25 年19xPE，目标价4.09 港元，维持“买入”。
　　风险提示：光伏玻璃产能扩张强于预期，光伏装机弱于预期。