公司近况
　　欧舒丹披露了FY4Q20 及FY2020（2019 年4 月-2020 年3 月）收入情况：FY4Q20 收入同比下降0.7%至3.38 亿欧元（固定汇率下同比下降1.6%）；FY2020 全年收入同比增长15.2%至16.44 亿欧元（固定汇率下同比增长12.8%）。
　　新冠疫情下，欧舒丹1Q20 仍能录得相对不错表现，我们认为受益于1）Elemis 一次性并表影响，Elemis 于FY4Q20 贡献约10%的收入；2）电商渠道表现强劲，公司全年电商渠道收入同比增长41.8%（固定汇率下）；3）欧舒丹欧美及日本店直至3 月中下旬才逐渐关闭，使得公司一季度（FY4Q20）受影响较小。
　　评论
　　管理层于业绩电话会上表示：1）ELEMIS 将于2020 年7 月2 日正式进入中国大陆市场（未因疫情延后），届时将在分布在大陆52个城市的120 间Sephora 店面上架，共提供28 件SKU，预计今年9/10 月增加24 件SKU。其他亚洲市场亦将逐步设立ELEMIS 销售渠道（包括电商渠道）；2）截至2020 年3 月31 日，公司账上现金共计约1 亿欧元，另有约2.3 亿欧元循环贷款额度尚未使用，当前日均运营费用约为300 万欧元，往前看预计日均费用能有所节省，并受益于来自政府的补助。
　　为更好地应对疫情，公司管理层已决定：1）公司董事及高管底薪下调25%；2）建议FY2020 减少25%的股息派发；3）将控制包括市场营销费用、资本开支在内的各项可选支出及积极协商店铺租金减免。
　　估值建议
　　基于COVID-19 疫情影响，我们分别下调FY20e 收入/归母净利润预测3%/19%，下调FY21e 收入/归母净利润预测38%/82%，并引入FY2022e 收入预测15.23 亿欧元及归母净利润1.28 亿欧元。
　　我们维持跑赢行业评级，下调目标价37.5%至15.0 港元，基于19xFY22e P/E（估计基于的盈利后移一年，我们相信FY22e 更能反映正常化盈利水平）。当前股价为12.2 港元，对应16x FY2022e P/E，我们的目标价提供23.0%上行空间。
　　风险
　　COVID-19 疫情加剧；ELEMIS 放量不及预期；汇率变动；资产减值风险。