公司近况
　　欧舒丹公布了FY1Q21（2020 年4 月至6 月）收入表现：总销售额同比下降22.2％至2.74 亿欧元（按恒定汇率为-22.2%），主要由于：
　　1）受COVID-19 影响，欧洲及美洲门店持续关停，美国销售额同比下降12%，法国/英国销售额同比下降34%/19%；2）日本销售额同比下降25%，受到门店关停和消费税上涨的双重打击；值得庆幸的是3）中国大陆/中国台湾销售表现强劲，同比增长23%/19%；4）线上销售表现突出（同比增长96%）。
　　分品牌表现看，由于门店关停，L’Occitane en Provence (LeP)的销售额同比下降26%；ELEMIS 同比下降29%，主要由于可比时段不同（受收购会计调整影响，FY1Q20 包含了4 个月业绩），按照同一时段可比销售额来看ELEMIS 应同比下降4%；LimeLife 销售额复苏，同比增长54.5%，主要由于新产品发售，打折促销和新增导购员。
　　评论
　　管理层于业绩电话会上表示：1）ELEMIS 于2020 年7 月在中国大陆100 家门店（7 月末增加至120 家）开始销售后，取得令人满意的市场反响；2）FY2021 收入预计同比下降5—10%，经营利润率约为5—7%，其中LeP 贡献低中单位数的经营利润率，ELEMIS经营利润率为25%；3）6 月销售表现好于4 月及5 月，7 月销售趋势目前来看与6 月类似；4）会把市场营销费用保持在疫情前水平以保持品牌吸引力。
　　估值建议
　　公司FY1Q21 销售表现及管理层对FY2021 收入指引好于预期，然而由于大量固定成本导致利润率低于预期，我们上调FY21e/22e收入预测31%/14%以反映强劲的电商销售，但调整FY21e/22e 归母净利润预测-34%/+1%以反映最新的成本结构。
　　基于FY2022e 的预测，我们维持跑赢行业评级，目标价为15.0 港元，对应19x FY22e P/E。当前股价为13.38 港元，对应16x FY2022eP/E，我们的目标价提供12.1%上行空间。
　　风险
　　COVID-19 疫情加剧；ELEMIS 放量不及预期；汇率变动；资产减值风险。