FY2020 业绩低于预期
　　欧舒丹披露了FY2020 业绩：收入为16.44 亿欧元，同比增长15.2%（固定汇率下同比增长12.8%）；归母净利润1.16 亿欧元，同比下降1.6%，较市场一致预期的1.38 亿欧元低16%。公司此前于2020年5 月5 日披露了FY2020 全年收入。
　　FY2020 利润低于预期主要由于1）收购ELEMIS 产生530 万欧元的一次性费用，及瑞士地区税率上涨导致180 万欧元的现金支出；2）IFRS 16 会计准则调整导致560 万欧元的非现金费用，及由于USGAAP 和集团采用的IFRS 会计准则差异导致另一笔670 万欧元非现金费用；不过3）集团营业利润率同比提高了0.8 个百分点，主要由于品牌组合和渠道组合趋向于利润率更高的ELEMIS（从占比0%提升至10.1%）以及批发渠道（从FY2019 占比25%提升至FY2020的31%），对业绩有所提振。
　　发展趋势
　　管理层在电话会议中表示：1）预计因COVID-19 疫情影响造成的收入损失为5,600 万欧元，占FY2020 总收入的3%（营业利润损失约为3,400 万欧元，占FY2020 营业利润的18%）；2）如果不考虑IFRS 16 的影响，FY2020 每股净利润增长2%；3）基于额外的2.03亿欧元信贷额度以及法国政府担保的5,000 万欧元贷款，管理层认为不会出现债务条款违约的困扰；4）ELEMIS 将从7 月15 日起在中国大陆开展营销活动，并有望在FY21e 实现全球范围内的中高个位数同比增长；5）重申20 亿欧元的中期收入目标及15%的营业利润率目标。
　　盈利预测与估值
　　我们对于FY21e/22e 的收入预测基本保持不变，但是基于好于预期的营业利润率，我们将FY21e/22e 的净利润预测由3,240/12,780万欧元上调至7,530/13,070 万欧元。
　　当前股价对应15x FY22e P/E，我们维持跑赢行业评级，目标价为15.0 港元（对应19x FY22e P/E），提供20%上行空间。
　　风险
　　COVID-19 疫情加剧；ELEMIS 放量不及预期；汇率波动；资产减值风险。