公司近况
欧舒丹公布FY2Q21（2020 年7 至9 月）销售情况：总销售额同比下降8.6%至3.42 亿欧元（按恒定汇率为同比下降4.5%），相较FY1Q21 同比下降22%显著环比改善，主要由于：1）多地区强劲同比增长，包括中国大陆（+ 31％），中国台湾（+ 19％）和俄罗斯（-7％），其中中国大陆和俄罗斯的增长受益于ELEMIS 产品进入当地市场；2）线上销售表现出色，同比增长50％以上。截至FY1H21，线上销售占公司总销售额的40.7％，FY1H20 为19.5％。
分品牌表现看，L’Occitane en Provence （LeP）的销售额颇具韧性，仅同比下降8.1%，得益于疫情期间对高端护发、肥皂和洗手液的需求增加，这些都是LeP 的主打产品；LimeLife 销售额保持强劲，同比增长12%，主要由于新美容顾问软件投入使用；尽管本季度ELEMIS 进入了新市场，但由于水疗中心（spa）和邮轮仍处于关停状态，ELEMIS 销售额同比下降18%。
评论
管理层在电话会议中表示：1）未来两个月，ELEMIS 入驻的中国大陆丝芙兰商店数量将从125 家增加到156 家，将在目前28 个ELEMIS 产品的基础上再推出21 个产品，随着线上渠道的增长速度快于线下渠道，ELEMIS 的盈利能力有望进一步提高；2）10 月至今，公司在海南的销售额同比增长320％，管理层预计2020 年10月亚太地区销售额有望录得同比增长35％；3）FY2021 业绩指引保持收入同比下降5-10％，营业利润率为5-7％；4）公司将从全球9,000 名员工中裁减300 名员工，主要为公司行政岗位。
据淘数据，天猫平台的化妆品销售额在2Q20 同比增长了45％，在2020 年9 月同比增长了17％，其中欧舒丹品牌的增速超过行业平均水平—在2020 年9 月，LeP 的销售额同比增长了一倍以上，ELEMIS 同比增长2,000％以上。
估值建议
我们上调FY21e/22e 收入预测5%/4%，上调FY21e/22e 净利润预测16%/15%，基于快于预期的收入复苏节奏，和由于高利润率线上销售占比提升带来整体利润率提升。
我们重申跑赢行业评级，上调目标价20%至18.0 港元，对应19xFY22e P/E。欧舒丹当前股价为13.72 港元，对应14x FY22e P/E。我们的目标价较当前股价提供31.2%上行空间。
风险
COVID-19 疫情加剧；Elemis 放量不及预期；汇率变动。