调整发展策略，“上设备，加产能”成为公司核心发展战略中芯国际是国内晶圆代工行业龙头企业，2021 年全球市场份额第五为4.9%。随着公司陆续启动中芯京城、中芯深圳和中芯东方3 个新的12 寸项目，2022-2024年公司成熟制程产能有望实现大幅提升，带动收入和净利润持续增长。我们上调盈利预测，将2022-2023 年营收由50/58 亿美元上调至78/88 亿美元，新增2024年营收预期为103 亿美元，同比增速为43%/14%/16%；2022-2023 年净利润由7/8亿美元上调至21/23 亿美元，新增2024 年净利润预期为27 亿美元，对应EPS 为0.26/0.29/0.34 美元。公司当前股价17.78 港元分别对应2022/2023/2024 年8.6/7.9/6.6 倍PE 及0.9/0.8/0.7 倍PB，维持“买入”评级。
　　10nm 以下先进制程研发维持，特色工艺覆盖需求强劲领域在外部环境面临不确定性的情况下，公司10nm 以下节点工艺研发仍在继续，但量产进度受到显著影响；同时14nm 产能扩张因设备获取难度增大而受限，FinFET 量产规模经济效益受限。中芯国际积极与美国商务部沟通，采用供应链多元化的策略，持续推进成熟制程扩产进程。在本轮半导体景气周期中，公司成熟制程毛利率与ROE 盈利能力显著提升。2021 年公司ROE 达到9.9%，高于2016 年的9.1%；2022Q1 毛利率达到40.7%的高位。国内设计厂商的快速成长带来的国产替代机遇将提高公司未来业绩增长确定性。
　　客户结构积极优化，中国地区收入贡献占比不断提升公司对产能分布进行结构性调整，收入来源趋于分散和多样化。2021 年第一名和前五名客户占主营业务收入的11.3%和31.2%，同比下降9.4 和15.1 个百分点。2022Q1 公司中国地区收入占比68.4%，同比提高12.8 个百分点。美国地区收入占比19%，欧亚地区收入占比12.6%，同比下降8.7 和4.1 个百分点，中国地区收入贡献不断提升。
　　风险提示：美国政策管制、行业景气度下滑、研发或产能扩充不及预期。