收入符合预期，价格上涨驱动盈利能力改善。3Q24 收入21.7 亿美元，创历史新高，符合我们的预期。受益于消费电子业务需求上升，产品单价提升，毛利率达到20.5%，超过我们预期的19.9%和之前指引的上限，产能利用率90.4%亦超我们的预期。受金融资产减值和政府补助下降的影响，净利润1.49 亿美元，低于我们预计的2.45 亿美元。3Q24 资本支出11.8 亿美元，低于我们的预期。基于管理层之前的2024 全年资本支出指引，我们略微调低2024 年资本支出至76.7 亿美元。如我们在首次覆盖报告中提到的，公司之前资本支出前置，2H24 之后资本支出或有下降。管理层指引4Q24 收入同比持平到增长2%，毛利率18-20%，中位数均略高于我们的预期。
　　扩产速度稳步推进，2025 年收入或持续增长。管理层表示扩产计划没有改变。公司2023/24 年分别扩产3/6 万片12 英寸产能，而2025 年扩产进度或将较2024 年有所放缓，符合我们的预期。我们预计2025/26 年每年增加4.5 万片12 英寸产能，为2023/24 年的平均水平。管理层展望2025 年总体半导体市场需求继续复苏，主要受益于消费电子，智能手机和个人电脑的需求向好。考虑到产能上升，管理层初步展望2025 年公司晶圆出货或有双位数增长，但单价或有小幅回落。管理层提到工业和汽车领域需求复苏依然较慢，产业链依然存在产能过剩情况，但考虑到部分面向工业和汽车的模拟和功率器件的国产产能技术相对陈旧，公司或继续在功率和模拟器件投入产能以应对包括造车新势力在内的客户需求。
　　维持买入评级和目标价 32 港元。 我们略微调高中芯国际2024 年收入/毛利率预测到80.2 亿美元/17%（前值79.8 亿美元/16.8%）。微调公司2025 年收入/毛利率预测至90.9 亿美元/20.1%。我们同时保持对公司资本开支前置，2025/26 年资本开支回调的看法不变，分别为56.7/56.0 亿美元。基于2025 年每股净资产 21.6 港元，以及1.5 倍2025 年市净率（公司平均历史估值为 1.2x NTM 市净率，标准差为0.4x）维持公司港股目标价 32 港元。