3Q24 业绩超出我们预期
中芯国际发布3Q24 报告，港股口径3Q24 收入21.71 亿美元，QoQ+14.2%，YoY+34%，单季度收入首次突破20 亿美元；产能利用率90.4%，超出我们预期；毛利率20.5%，超出公司上季度业绩会指引的上限20%，超出我们预期；净利润1.49 亿美元。收入、毛利率超预期主要因为3Q 消费电子需求旺盛，如AIOT 等产品，并且海外客户提前拉货意愿较高，导致产能利用率较高。3Q24 业绩超出我们预期。
公司指引4Q24 收入环比增长2%，预计再释放3 万片/月12 英寸产能。公司指引2024 年全年收入约为80 亿美元，毛利率约为17%。
发展趋势
产能分析：公司3Q24 折合8 英寸销售量约为212 万片，产能利用率环比提升5.2ppt。折合8 英寸，3Q24 末产能增长至88.4 万片，相较于上季度增加4.7 万片。3Q24 资本开支11.79 亿美元，环比下降。
收入分析：3Q24 中国区收入占比环比增长6.1ppt，达到86.4%，美国区环比下滑5.4ppt，至10.6%，主要是因为3Q24 中国客户需求增长以及美国客户提前下单已完成所致。3Q24 消费电子占比达到42.6%，环比增加7ppt，主要是因为消费电子（手机外其他产品）晶圆需求较好，其中终端为AIOT 的各类芯片表现占优，但工业和汽车客户仍表示需求相对较弱。
展望4Q24 和2025 年：公司认为2025 年各类终端对芯片的需求总量仍然维持增长态势，AI 云端芯片的增速将明显超过非AI 类。在成熟制程领域公司将继续维持当前的多芯片平台战略，以捕捉市场的量增。同时，公司预计将现有产能规划内新增高端功率半导体生产能力，以应对特定客户日益增长的需求。但需要注意的是，2025 年晶圆制造市场仍然将面临供大于求的风险，晶圆单价仍有一定的下行风险。
盈利预测与估值
维持2024、2025 年收入和利润预测不变。当前，H 股股价对应1.4x 2024年P/B，1.3x 2025 年P/B；A 股股价对应5.5x 2024 年P/B，5.3x 2025 年P/B。维持跑赢行业评级，由于近期市场对核心国产晶圆代工的估值中枢提升，公司具备较强的平台优势，我们看好公司作为国内行业核心龙头的长期成长空间。上调H 股目标价65%至33 港元，对应1.5x 2025 年P/B，较当前股价有16%上行空间；上调A 股目标价92%至115 元人民币，对应6x2025 年P/B，较当前股价有15%上行空间。
风险
订单增长不及预期，晶圆价格下行风险，中美贸易摩擦风险。