国产供应链地位提升，有望驱动公司基本面稳中向上趋势
公司成长性有望继续优于同业，我们维持2025-2026 年归母净利润预测8.7/10.7亿美金，新增2027 年归母净利润预测12.7 亿美金，对应同比增速分别为76.7%/23.3%/18.6%。当前股价46 港币对应2025-2027 年54.0/43.8/37.0 倍PE，对应2025-2027 年2.0/1.9/1.7 倍PB。短期跟踪港股AI 主线整体情绪，我们预计公司基本面将呈现稳中向上趋势，自身工艺平台组合多元化且竞争力增强、国产供应链地位提升趋势、有望对抗成熟制程同业降价竞争影响，维持“买入”评级。
　　2024Q4 收入符合预期，毛利率超市场预期
　　2024Q4 收入22 亿美金，环比增长1.7%处在公司指引区间0%-2%中上位置，其中出货量环比下滑6%，产能利用率环比下滑4.9 个百分点至85.5%，ASP 环比增长6%，符合公司此前指引“量微降、价微涨”趋势，我们分析主要由于公司产品结构优化驱动。2024Q4 实现毛利率22.6%，高于公司指引区间18%-20%，分析主要由于产品结构带来的ASP 提升。2024Q4 公司实现归母净利润1.1 亿美金，环比下滑28%；而少数股东权益1.6 亿美金，环比增长119%。
　　2025Q1 急单需求驱动淡季不淡，预计全年成长性显著优于同业
公司指引2025Q1 收入环比增长6%-8%，淡季不淡、环比提升幅度略超我们预期，分析主要由于国补政策刺激下游终端销售量增加、客户补库存需求增加，以及部分客户为应对国际政策不稳定的风险提前拉货，有望驱动产能利用率提升。公司指引2025Q1 毛利率19%-21%区间、中位数20%相比2024Q4 的22.6%略有下滑，分析主要由于8 寸产品占比提升导致ASP 或有下降。公司指引2025 年全年收入指引增速好于同业平均（公司此前展望半导体制造行业收入平均增速4%-9%），考虑到2025Q1 传统淡季收入指引中值即23.6 亿美金，2025Q2-2025Q3 旺季有望继续环比增长、公司在国产关键客户供应链份额地位提升，我们预期2025 年公司全年收入有望做到100 亿美金，对应同比增长25%。
　　风险提示：行业景气复苏不及预期、产能扩张不及预期、产品降价风险。