4Q24 营收续创季度新高，预计1Q25 营收环比增长6%-8%。公司2024 年收入80.3 亿美元(YoY +27%)，毛利率为18%。其中4Q24 实现销售收入22.07 亿美元（YoY +31.5%，QoQ +1.7%），位于指引（QoQ 0%-2%）中上区间，续创历史新高，晶圆收入占收入的92.5%；毛利率22.6%(YoY +6.2pct，QoQ+2.1pct)，超指引（18%-20%）上限；归母净利润为1.08 亿美元(YoY -38%，QoQ -28%)；折旧摊销金额为8.49 亿美元(YoY +21.3%，QoQ +2.2%)。得益于汽车等产业向国产链转移，及消费政策带动的消费电子、手机等客户补单、急单，公司预计1Q25 营收环比增长6%-8%，毛利率为19%-21%；2025 年收入增速高于可比同业均值。
　　12 英寸占比提高带动ASP 上升，预计2025 年资本开支与2024 年持平。公司4Q24 付运折合8 英寸晶圆199.18 万片(YoY +18.9%，QoQ -6.1%)，产能利用率为85.5%(YoY +8.7pct，QoQ -4.9pct)。在晶圆收入中12 英寸晶圆贡献80.6%，8 英寸晶圆贡献19.4%，12 英寸晶圆的占比同比环比均有所提高，带动公司折合8 英寸晶圆平均晶圆价格提高至1025 美元(YoY +10%，QoQ+6%)；2024 年底公司折合8 寸晶圆月产能较3Q24 末增长6.34 万片至94.76万片。4Q24 资本开支为16.60 亿美元(YoY -29.1%，QoQ +40.8%)，2024 全年资本开支为73.3 亿美元，预计2025 年资本开支与2024 年大致持平。
　　四季度工业与汽车、互联与可穿戴收入同环比均增长，来自中国的收入占比提高。四季度晶圆营收按应用分类，除电脑与平板同比减少18.3%外，消费电子、工业与汽车、互联与可穿戴、智能手机均同比增长，增速分别为130.9%、41.3%、23.5%、4.9%；电脑与平板、工业与汽车、互联与可穿戴分别环比增长16.0%、3.4%、0.8%，消费电子、智能手机分别环比减少6.0%、3.2%。消费电子仍是最大收入来源，占比40.2%，智能手机占比24.2%，电脑与平板占比19.1%，互联与可穿戴占比8.3%，工业与汽车占比8.2%。按地区来看，四季度收入中来自中国的占比为89.1%，同环比均有所提高。
　　投资建议：看好国内晶圆代工龙头中长期发展前景，维持“优于大市”评级。
　　基于公司4Q24 快报及1Q25 指引，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为4.93/6.55/9.50 亿美元（前值5.09/6.58/9.65 亿美元），2025 年2 月13日股价对应2024 年2.3 倍PB，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求放缓；扩产不及预期；国际关系紧张的风险。