業績摘要：2025Q1 公司收入22.5 億美元，同比增長28.4%，環比增長1.8%，低於一致預期的23.6 億美元。本季度公司產能環比增長2.6 萬片至97.4 萬片等效8 寸晶圓，產能利用率為89.6%，環比增加4.1pct。晶圓ASP 達933 美元，同比增長2.9%，環比下滑9.0%。公司的毛利率22.5%，環比持平。歸母淨利潤同比增長161.9%至1.9 億美元，每股盈利0.02 美元。公司指引2025Q2 收入因生產性問題環比下滑4%-6%至21.2-21.6 億美元，中值低於市場預期的22.0 億美元，毛利率介於18%-20%，略低於一致預期的20.8%。
　　Q1 突發事件導致費用增加，先進制程技術量產仍需時間：本季度8 英寸和12 英寸晶圓收入環比分別增長14.9%/下滑1.3%，主要系生產中新設備調試出現問題，12 英寸晶圓的良率和成品率均受到影響，公司指引該事件影響週期將持續至25Q3。Q1 下游消費電子產品訂單需求受益于國補繼續回暖，貢獻40.6%的營收，同比增加9.7pct；工業及汽車業務逐步開啟國產替代，貢獻9.6%的營收。2025 年AI 相關需求增速在10%以上，晶圓出貨量提升但價格將有小幅下滑，綜合產能利用率逐步恢復至80%以上。
　　公司目前位列全球第三大晶圓代工廠，未來公司在先進制程技術的突破和量產有望帶動國產半導體產業鏈上下游公司迎來重要發展契機。
　　關稅政策驅動海外營收占比增長，全年資本開支同比持平:Q1 美國收入占比12.6%，環比增長3.7pct，主要系關稅政策導致海外客戶拉貨需求提升。Q1 資本開支環比下滑17.3%至14.2 億美元，折舊攤銷同比增長16.1% 至8.7 億美元。Q1 公司8 英寸/12 英寸晶圓收入分別占比78.1%/21.9%，晶圓ASP 環比下滑9.0%達933 美元。2025 年公司將勻速擴張產能，平均每年新增5 萬片12 英寸晶圓月產能，需求主要來自AI、汽車、AloT 產品及部分封測管理業務，全年資本開支有望同比持平。
　　目標價50.00 港元，買入評級:我們認為半導體國產替代的迫切性疊加對消費電子產品的國家補貼將帶動公司後續幾個季度的產能利用率逐步回升，但突發的生產事件將一定程度上影響公司全年的收入及毛利率。我們預計公司未來三年的收入CAGR 為23.7%，淨利潤CAGR 為75.4%。基於公司2025 年的盈利預期，我們根據2.3 倍PB 的估值中樞給予公司目標價50.00 港元，相對於當前股價有16.27%的上升空間，買入評級。
　　風險因素：產能擴張不及預期、半導體週期下行、下游需求恢復不及預期