我们仍然看好公司下半年电力业务盈利能力及其多元业务的长远发展,然而根据煤炭及煤化工业务表现欠佳的情况,以及明年下调电价的可能性,相应调整了公司的盈利预测,将公司2013-2015年每股盈利下调5.1%/27.5%/19.2%至0.40/0.42/0.52元,根据8倍PE,下调大唐发电12个月目标价至4.1港元,维持“买入”评级。
火电盈利能力大幅提升 公司2013年上半年实现营业收入370.10亿元,同比上升0.36%,然而由于用电需求疲弱及水电机组所在区域来水减少,发电量小幅下降2.08%,导致其售电收入同比下降4.82%。归属股东净利润达20.19亿元,同比上升74.97%,主要原因是发电标煤单价比上年同期降低130.06元/吨,单位燃料成本得以降低20.96%。
清洁能源业务表现强劲 上半年清洁能源装机占比由2012年底提升0.2个百分点至16.46%。风电业务表现持续好于公司预期,上半年发电量达16.7亿千瓦时,同比提升53.4%;1,089兆瓦的宁德核电项目于4月15日投产,截止6月30日完成发电量20.114亿千瓦时,已为公司贡献约8,000万盈利,明年上半年宁德第二台核电机组将投产,税收优惠政策也已基本落实,届时将享受增值税15年先征后返、所得税3年免征3年减半优惠,我们认为核电项目将持续推动公司的可持续发展。
煤制气项目如期推进 公司表示煤制气产业建设与投产的进度与国内天然气市场化的进度完全同步,预计克旗项目将在年底前打通管道,对北京实现正式供气;而阜新项目工程进展按计划进行,铁路已经正式通车,将于明年内具备投产条件。天然气涵盖门站价(于7月10日上调)、管输费用及调峰费用三个方面,管理层已与发改委就克旗示范项目的调峰费用事宜做协调,透露大原则已经商定,结果符合公司预期,目前处于细则协议阶段。
煤炭及煤化工产量低于预期 由于外销局面困难,公司上半年煤炭产量略有下滑,达1,867万吨,同比下降14.2%,公司表示,考虑到煤化工业务需求,下半年煤矿产量将有所增加;多伦煤化工项目产出聚丙烯约12.7万吨,未达其70%的负荷盈亏平衡点,实现5.19亿元亏损,主要由于6月份出现装置问题,经过两个月的大修及对运行人员的不断培训,目前整套设备恢复运作,公司认为下半年煤化工产量将有所提升。
积极开展新一轮发电产业 公司认为煤化工的高投入期已告一段落,后期将转移重心至新一轮发电业务,截止2013年7月份,大唐拥有7个新核准的发电项目,装机容量合计3,100兆瓦。公司相信后续还将有大型火电项目得到核准,计划将未来三年资本开支计划保持在每年250亿元左右。公司对于2013年全年发电量的指引为1,900-2,000亿千瓦时。