投资要点:
上半年实现净利润 20.2亿元,同比增长74.97%:
截至 2013 年 6 月 30 日,公司实现营业收入 370.10 亿元人民币,同比增长 0.36%,其中发电业务营业收入 311.86 亿元,同比降低 4.82%,主要受上网电量同比下降的影响。公司上半年实现可供公司股东分配的净利润约 20.19 亿元,同比增长 74.97%,基本每股盈利 0.15 元,较去年同期上升 0.065 元。2013 年上半年公司合并资产达 2843 亿元,较 2012 年底增加 3.3%,公司合并资产负债率为 79.75%,较2012 年底增加0.34%。
预期克旗一期 2013 年年底前正式对京供气:
2013 年上半年,公司两个煤制天然气项目均按预定计划进行。其中克旗煤制天然气项目一期工程第一系列已打通全部工艺流程,产出合格天然气,二系列试车完成,预计克旗一期今年年底前天然气管道贯通,正式实现对北京供气;目前二期工程化工区主装置全面开工,空分装置主体建成;气化装置气化炉、废锅及非标设备全部安装完成;净化装置低温甲醇洗塔器全部吊装完成,酚氨回收装置主体施工完成;甲烷化设备安装完成50%;地下管网施工完成,循环水基本建成。公司近期正在进行克旗项目天然气价格谈判,价格确定后会第一时间公告。同时,2013 年上半年阜新煤制天然气项目 1 号动力车间、2 号动力锅炉已经供汽,1 号汽机安装完成,已经进入油循环,2 号汽机安装完成 96%,空分装置已经具备试车条件,基本完成化工装置区域的设备安装,正在进行电气、仪表及控制系统安装。目前项目天然气长输管道完成 97%,铁路铺轨完成 90%。
预期宁德核电一号机组 2013年贡献权益盈利 1.26亿元:
2013 年 4 月 15 日,装机容量为 1,089MW 的宁德核电一号机组投入商业运营,截至 6月 30 日,该机组实现发电量 20.1 亿千瓦时,上网电量 18.8 亿千瓦时,利用小时数为1,847 小时(折全年为 8,755 小时),上网电价为 0.43 元/千瓦时。宁德核电一号机组上半年约贡献权益盈利 4,000 万元,预期 2013 年全年贡献权益盈利 1.26 亿元。预期宁德核电二、三、四号机组将于 2016 年之前全部投产。
下调目标价至3.8港元,评级中性:
暂不考虑电价下调因素,我们预期公司 2013-2016年 EPS 分别为 0.34、0.43、0.53 及0.67 元,其中2014-2015 年 EPS 分别高出彭博综合预测 15%及 17%,主要因为我们考虑到公司煤制气及核电项目将于 2013-2016 年逐步贡献盈利。估值方面,考虑到受电价下调预期影响,目前火电行业 PE 估值处于较低水平(约7 倍) ,而公司的煤制气和核电业务又是其他发电公司所没有的业务,故若采用行业平均 PE 进行估值不甚合适,同时火电作为重资产行业,我们认为采用PB 估值或更为合理。结合行业平均 PB,我们给予公司 2013年 0.9 倍PB 水平,对应目标价 3.8 港元,相当于 2013年 0.9 倍和2014年 0.8 倍PB,目标价较现价有12%的上升空间,评级中性。