公司2013年三季度业绩高于市场预期,盈利能力逐年向好,发电业务贡献了104%的盈利构成。然而非电版块因煤化工项目的停工检修及煤炭价格的走低而形成亏损,我们认为此块业务将随着项目的达产及煤炭供需情况的变化而得到好转。我们下调其火电电价及水电发电量预测,上调2014-2015年煤价及煤炭版块盈利预测,下调2013/2014/2015年每股盈利7.5%/9.5%/9.6%至0.37/0.38/0.47元(人民币,下同),按照历史平均8x2014P/E,我们下调大唐发电12个月目标价至3.9港元,维持“买入”评级。
盈利能力逐年向好 公司前三季度实现营收555.13亿元,同比下降2.22%;归属于股东净利润36.74亿元,同比上升103.56%;每股盈利0.276元,达彭博市场预期全年业绩81.2%。同期毛利率为27.7%,显著高于华能及华电的24.0%及22.9%;净利率同比上升4.3个百分点至10.1%;净资产收益率为8.6%,同比上升4个百分点;资产负债率也由2012年底的79.17%下降至77.87%。
发电业务贡献突出 2013年前三季度,公司发电量同比减少2.31%,主要因其占比13%的水电装机受今年流域来水偏枯影响。发电业务贡献了104%的盈利构成,单位燃料成本由2012年的0.228元/千瓦时降低至0.188元/千瓦时。9月底平均电价下调幅度约为1.2分/千瓦时,公司测算此次调整对其四季度及2014年收入将形成4.5亿元及15亿元的影响。4个燃气电厂因气价提高实现3亿亏损,宁德核电于2013年4月份投产后累计为公司贡献9,600万盈利,2号机组将于2014年3月份投产。
非电业务形成亏损 多伦煤化工项目受2个月的停工检修影响,录得6亿元的亏损,同时导致管理费用增加3.87亿元;乐观估计克旗煤制气项目1期装置将于11月底实现对北京供气,克旗2期及3期项目将分别于明年3季度及后年投产;阜新煤制气项目目前按照原计划正常推进,将于明年内具备投产条件;煤矿项目在前三季度基本达到盈亏平衡。
维持看好公司长期发展 1)随着冬季供暖高峰期的来临,全年发电量目标完成可期;2)多伦煤化工项目已于8月下旬恢复运作,第四季度及2014年产量情况将有所改善;3)随着政府对清洁能源补贴及天然气提价的落实,公司占比16.5%的清洁能源装机及2014年投产的煤制天然气项目将有良好的发展前景;4)随着煤炭价格的反弹以及冬储煤季节的来临,公司的煤炭项目情况将得到好转。