投资要点:
克旗煤制气项目定价2.75元/立方米,2014年起将兑现盈利: 12月10日,公司公告与中石油天然气销售公司签订《煤制天然气购销协议》。《协议》指出基于低位热值不低于8,000kCal/m3的煤制天然气,克旗项目合同价格为2.75元/立方米(含税)。项目投产后将分为试运期、递增期及高产稳产期3个阶段,其中递增期的第一、第二系列的年合同供气量分别为12和25亿立方米/年,高产稳产期的年合同供气量为40亿立方米/年。目前克旗项目第一系列已打通全部工艺流程,配套输气管线亦全部贯通,年内投产在即。根据合同价格及供气量,我们预计克旗煤制气项目2014-2016年约分别贡献EPS0.02、0.04及0.07元。
煤电联动可能性较小,火电行业估值或将修复:
目前火电行业平均PE约7.5倍,估值偏低,主要受煤电联动下调电价预期的影响。我们初步判断近期煤电联动的可能性较小,主要原因在于:根据发改委核定的煤电联动机制,要求在基于去年年底煤价浮动超过5%及以上实施,而近期煤价快速反弹,截至12月11日,环渤海发热量为5500大卡动力煤综合平均价在连续上涨9周后报收于608元/吨, 2012年年底环渤海动力煤煤价为630元/吨,我们认为短期煤价或将继续上行至2014年1月份,故基于煤价判断,实施煤电联动的条件或不成立。因此,一旦确定不启动煤电联动政策,我们认为火电行业或将迎来估值修复,行业估值将逐步回归至10倍左右的正常水平。
更新目标价至4.3港元,评级推荐:
考虑到公司于12月6日公告高井燃煤机组计提减值准备6.46亿元,我们下调公司2013年EPS至0.31元。根据彭博综合预测,目前H股电力上市公司2013年行业平均PE和PB约分别为7.5倍和1.1倍,公司现价3.66港元对应于2013年PE和PB分别为9.2倍和0.85倍。公司PB估值仍偏低于行业平均估值水平。结合行业平均PB,我们给予公司2013年1倍PB水平,对应目标价4.3港元,目标价较现价有17%的上升空间,我们重点看好煤制气业务给公司带来的增长新动力,给予推荐评级。