克旗煤制气项目正式与中石油签约,三年(2014-2016)固定供气价格为2.75元/方。此价格与北京平均气价接近,符合预期。
克旗项目于14财年或录得净亏损,但利润预计于2015年后相当可观。由于一期的单位投资较高,克旗一期的盈利能力较低。我们估计14/15/16财年克旗项目的单位净利润或为-0.214元/0.187元/0.368 元每方,预示着克旗项目于2015年后的盈利将较为显著,每年约产生15亿人民币净利润。
略微上调13-15财年煤价假设。我们认为2013年12月后沿海动力煤价格将开始回落,主要由于春节期间煤耗降低,以及沿海电厂11月增加了海外煤的采购,这些煤炭供应将于12 月及1月到货。因此我们仅将13/14/15财年的秦皇岛5,500大卡动力煤均价假设由580元/吨略微上调至590元/600 元/620 元每吨。
调高评级至“收集”并上调目标价至4.00港元,相当于9.3倍/12.4 倍/10.1 倍的13/14/15财年市盈率。