非电力业务板块长期经营不善且预计将于2014-2015年继续亏损, 出售非盈利资产将改善公司整体财务状况
专注于主营电力业务将提升公司竞争力
维持盈利预测, 提升公司目标价至4.4港元,上调评级至“买入”
事件,投资策略及建议
大唐发电宣布将与中国国新控股有限责任公司共同就其煤化工板块及相关项目进行重组,重组后国新公司将获得煤化工板块相关资产或股权。我们认为重组事项将重新提振市场对大唐发电的信心,从而催化其股价估值修复。由于交易明细尚未公布,我们暂维持目前盈利预测,根据略高于其历史平均的9x2015E PE,提升公司目标价至4.4港元,上调评级至“买入”。
我们的解读
由于公司缺乏相关管理经验,其非电力板块长期运行不佳,2014年一季度,非电力板块录得6亿税前亏损。我们预计其煤化工及煤炭业务将在2014-2015年继续亏损,对2014及2015年营业利润形成13.8亿元及4.2亿元的负面影响,我们认为公司对这部分资产的剥离将提高其未来盈利能力及降低资产负债率,并有利于公司专注运营其主营电力板块。
盈利预测
我们预计此次资产出售将带来资产计提损失约14.5-28.9亿元,导致公司2014年业绩下滑13.6-80.4%。在不考虑资产减值损失的情况下,我们假设公司以1x2013PB的交易价格,即为144.6亿元出售其上述非电力板块资产,分别测算出两种资产出售情况对其业绩的影响:
A) 若公司出售全部上述非电力业务资产,我们预计此次出售将提升公司2014/2015/2016年每股盈利21.2%/20.5%/14.0%,分别提升其净利率3-3.9个 百 分 点 至 11.2%/13.0%/13.2% , 净 资 产 收 益 率 0.8-1.7 个百分点至11.1%/11.7%/11.2% , 并 降 低 资 产 负 债 率 1.3-1.5 个 百 分 点 至76.0%/75.2%/74.0%。
B) 若公司出售50%上述非电力业务资产,我们预计此次出售将提升公司2014/2015/2016年每股盈利9.1%/7.7%/7.0%,分别提升其净利率1.1-1.4个 百 分 点 至 9.3%/10.5%/11.0% , 净 资 产 收 益 率 0.4-0.7 个 百 分 点 至10.1%/10.8%/10.8% , 并 降 低 资 产 负 债 率 0.4-0.6 个 百 分 点 至76.9%/76.0%/74.9%。