公司为全球“新IT”技术领导者，以PC 业务为基，深入智能化变革。公司成立于1984 年，为全球第一大PC 制造商。经过多年发展，公司已经成长为全球领先的智能化全栈解决方案与服务提供商，形成了“端-边-云-网-智”的产品布局，下游涵盖制造、教育、医疗等多个领域。
推荐逻辑一：PC 市场触底回暖，AI 新品打开增量。1）PC 市场触底回暖：
库存调整接近尾声，PC 市场回暖。2）24 年为AI PC 元年：具备完备AI PC核心特征的产品逐步投放市场，显著提升用户价值。3）行业：IDC 预测至27 年消费市场AI PC 销售额将达1308 亿，企业端市场将达1009 亿元。4）竞争格局：各大厂商加码AI PC，相关产品井喷式涌现。4）公司优势：全球首批进入AI On 阶段的厂商，可为用户提供多样化、高性价比的选择。
推荐逻辑二：AI 时代来临，IT 软硬件市场扩张。1）AI 服务器：以AIGC 为代表的AI 应用、大模型训练等需求兴起，全球算力投资迅速提升，AI 服务器市场规模实现快速增长。公司针对中国本土市场推出联想问天服务器，与原有ThinkSystem 形成双品牌战略，搭载国产部件、软件和生态配置。2）IT 服务：24 年全球IT 支出将达5 万亿美元，IT 服务将首次成为最大的IT支出领域。公司发布TruScale 服务产品，重点发力即服务业务领域。在影响大模型落地的四个关键要素上推出了助力AI 商业化落地的解决方案服务。
推荐逻辑三：AI 赋能ARM 替代x86，推动公司利润上行。1）Arm 架构崛起：
移动场景下，Arm 架构低功耗的特性有效缓解AI PC 的续航焦虑，各大巨头转向Arm 架构，对市场格局形成冲击。2）WoA 优势显著：采用Arm 架构的AI PC 在能效、定制化、集成度和灵活性等方面具有明显优势，有望替代x86成为市场的主流选择。3）Arm 新品打开利润空间：受益于Arm 架构的成本优势，AI PC 可为公司带来高利润弹性。
盈利预测与估值：全球PC 和IT 基础设施解决方案龙头，给予“优于大市”评级。公司将充分受益于1）全球PC 出货回暖，2024 为AI PC 商业化落地元年，AI PC 渗透率迅速提高。2）AI 产业快速发展，算力竞赛持续，AI 训练及推理需求拉动AI 服务器出货量提升；3）IT 服务将成为IT 支出领域最大开支，全球IT 服务市场快速提升。预计公司25/26/27 财年营业收入为623.3/676.1/721.4 亿美元，归母净利润12.9/16.4/19.0 亿美元，给予“优大于市”评级。
风险提示：新产品的研发及市场推广的风险、产品价格下行及毛利率下降的风险、供应链管理风险、质量管理风险；技术被赶超或替代的风险等。