事件:
　　联想集团于2024 年11 月15 日发布2025 财年中期业绩报告，2025 财年上半年，公司实现收入332.97 亿美元，同比增长21.92%；实现净利润6.02 亿美元，同比增长41.37%；毛利率16.08%，净利率1.91%。
　　2025 财年第二季度单季度，公司实现收入178.50 亿美元，同比增长23.87%，环比增长15.56%；实现净利润3.59 亿美元，同比增长43.85%，环比增长47.32%；毛利率15.66%，净利率2.15%。
　　投资要点:
　　1、混合式人工智能成效初见，FY2025H1 三个业务集团收入3 年来首次一致取得强劲的双位数增长。公司一直致力于建立全栈式人工智能产品组合，涵盖基础设施、边缘设备及服务，在人工智能范式转变中成长行业领导者。从细分业务来看，2025 财年上半年，公司智能设备业务集团收入约249 亿美元，同比增长15%；基础设施方案业务集团收入同比增长65%，历史上首次达到65 亿美元；方案服务业务集团收入约40 亿美元，同比增长12%。
　　2、智能设备业务集团：受惠于个人电脑及智能手机市场份额增长，FY2025H1 收入及经营利润实现同比增长。公司智能设备业务以为消费和商业领域提供全面的人工智能个人电脑组合，并投资于活跃的人工智能应用生态系统，已开发针对不同时代的个人人工智能代理。第二季度，公司AI PC 占中国笔记本电脑总出货量的14%。智能手机方面，在亚太地区、欧洲、中东、非洲及北美市场的强劲成长带动下，公司智能手机收入同比增长43%。FY2025H1，公司智能设备业务在收入与经营利润均实现了增长，同比增速分别为15%、22%。随着混合式人工智能推动智能终端设备市场需求的发展，公司相关业绩有望进一步提升。
　　3、基础设施方案集团：运营亏损持续收窄，稳步迈向盈亏平衡点。人工智能投资激增，加上企业业务复苏，带动基础设施方案集团收入同比增长65%。运营亏损也逐季减少，FY2025Q2 单季度运营亏损环比收窄约100 万美元。公司全面的人工智能产品组合及上市时间加快令产品线更稳健，确认订单量稳定增长。此外，为满足更先进图形处理器所产生的高电力需求，基础设施方案业务集团利用其在高性能计算液冷技术方面的专业知识，将其专利Neptune 液冷解决方案重新用于人工智能图像处理器服务器，成功吸引新订单。随着公司收入的增长，公司运营亏损也有望持续收窄，迈向盈利。
　　4、方案服务业务集团：得益于强大订单储备，季度收入创历史新高。
　　FY2025Q2 单季度，公司方案服务业务集团收入约21.65 亿美元，创历史新高；经营利润率达到20%，占三大业务集团经营总利润的32%。公司持续帮助客户实现技术现代化，以掌握混合式人工智能趋势，并在水平和垂直领域采用人工智能。随着混合式人工智能为人工智能原生解决方案与服务开辟全新增长空间，公司相关收入有望持续增长。
　　盈利预测和投资评级
考虑到基础设施方案短期内仍会对公司利润有一定影响，所以我们调整公司盈利预测，预计公司FY2025-2026 营收分别为661.27 和714.93 亿美元，归母净利润分别为12.99 和14.62 亿美元，对应EPS 分别为0.10 和0.12 美元，对应P/E 倍数为11.24X 和10.00X。但我们认为随着AI 功能在PC 端的加速渗透，公司业绩有望逐步提升，且AI 功能也会被用于手机等其他终端市场，利好公司未来整体发展，因此维持“买入”评级。
　　风险提示
行业竞争加剧；PC、服务器等业务复苏程度不及预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆公司现有技术优势；AI 应用在终端落地的进度不及预期；不同地区股市存在差异性。