事件：联想集团公布了2024/25 财政年度中期业绩，截至2024 年9 月30 日止三个月(2024/25 Q2)，总收入约178.5 亿美元，同比增长24%，受益于全球对人工智能领域的投资热潮，三大业务板块均有所增长；受低毛利率的ISG 业务收入增长较高影响，整体毛利率同比下降1.8 个百分点至15.7%，；归母净利润约3.59亿美元，同比大幅增长44%。
　　报告摘要
　　人工智能浪潮的推动三大板块增长全球对人工智能领域的投资热潮拉动了集团多方面的业绩表现，三大业务板块智能设备业务（IDG）、基础设施方案业务（ISG）和方案服务业务（SSG）业务收入分别实现17.4%、65.1%和12.9%的增长，带动公司整体收入实现23.9%同比增长，录得178.5 亿美元。
　　PC 与智能手机双驱动2024/25 Q2 智能设备业务IDG 智能设备业务的营业额同比增长加速至17.4%，PC 出货量同比上涨3 个百分点，市场份额接近24%，PC 的收入同比上升两位数，主要得益于平均售价的提升。智能手机和平板电脑业务的营业额分别增长43%和19%，尤其是在北美、欧洲、中东、非洲和亚太市场实现了显著增长。尽管IDG 的毛利率有所下行，主要由于手机业务占比提升，但运营利润率仍保持在7.3 个百分点。
　　基础设施方案业务激增Q2 财季ISG 业务在云基础设施业务的推动下，实现了65%的同比增长，连续第二个季度创下历史新高；期间运营亏损持续收窄，海神液冷服务器营业额增长超过48%。ISG 业务预计在下半财年订单将陆续落地，明年上半财年有望实现扭亏。公司计划继续优化企业基础设施业务模式，推进云基础设施业务客户的多元化。
　　方案服务业务利润率依旧稳健在人工智能驱动下，SSG 业务Q2 收入同比增长13%，达到21.6 亿美元，连续第14 个季度录得双位数增长。尽管收入占比仅12%，但贡献了集团32%的运营利润。未来三年，全球IT 服务市场预计将保持双位数增长，人工智能服务将成为主要驱动力。联想计划将人工智能内嵌到关键通用解决方案中，并开发更多人工智能原生服务。
　　投资建议公司Q2 财季的业绩符合市场的预期，各业务集团均取得了快速增长，市场多元化优势得以体现，创新能力和财务状况也较为稳健。我们预计2024/25财年和2025/26 财年的净利润分别为12.5 亿美元和14.7 亿美元（此前预估为12.4 亿美元和14.5 亿美元）。我们按2024/2025E 的预计市盈率14.0x,给予公司11.0 港元的目标价，相较于最近收市价有20.0%的涨幅，为“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期；AI 需求不及预期；竞争加剧。